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焦点热门:中周期下的铜市逻辑链条梳理

滚动 来源:期货日报网      时间:2022-11-29 15:43:43

自2020以来,多种铜市相关观测指标失效,市场情绪高度紧张,铜价近两年出现史诗级波动。在此情境下,笔者预从中周期角度对铜市逻辑进行演绎,为今年四季度至2023年铜价走势缕清逻辑链条。


(资料图片仅供参考)

中周期下笔者围绕以下三个要点进行逻辑梳理:一、预期和基本面的分歧与拉扯;二、能源危机持续下欧洲的衰退风险;三、海外滞涨的持续性。

首先就铜市的预期和基本面方面的分歧,我们用有色金属中最具代表性的铜铝比来进行阐释。铜具有极强的金融属性,在基本金属中和宏观联系最为紧密,因而经常被度量为预期类商品;而铝背靠基本面,基本没有宏观属性,可以作为现实端产品看待。以伦铜电3与LME铜铝比为例,根据2010-2020年历史经验,铜价的稳定上升往往伴随着铜铝比较为稳定的上行或铜、铝共振上行(铜铝比稳定),且铜铝比往往有一定的前瞻性,也就是说,当预期坚定看好或者预期与基本面共振时,铜价上行的概率更大。

就2022年11月铜铝比的表现,目前铜铝比呈低位上翘趋势,也就是说市场或再度开始交易预期。总结而言,目前铜市仍然在交易预期,基本面逻辑占比仍不算高,相对于基本面指标,投资者更应关注市场情绪及预期指标。

其次,就能源危机下欧洲的衰退风险对铜市的影响,主要体现在衰退带来的需求端逐级萎缩。第一,自地缘政治危机爆发以来,欧洲能源价格屡破高位,虽然目前出现了一定回落,但仍处于多年来极高位,引发市场对能源短缺的担忧情绪。第二,由于能源短缺,欧洲前期已经削弱了制造业供应端体量,如果接下来还要继续维持紧缩政策,则极有可能会缩减制造业需求端体量。可以看到,欧元区11月Markit制造业PMI初值为47.3,连续五个月低于荣枯线,若制造业需求端再度缩紧,则欧洲经济基本进入衰退区间。

虽然目前市场对于今冬是暖冬还是冷冬略有分歧,对欧洲能否抵抗住能源危机恶化也有不同的声音,但考虑到即将持续两年的北半球三重拉尼娜现象,今年的冷冬、干旱或洪涝等影响制造业生产的因素尚不能证伪。2022年冬季至2023年冬季,在地缘政治危机和天气异常因素干扰下,欧洲大概率陷入衰退,需求端的萎缩将带给铜等有色金属负反馈。

最后,从海外滞涨的持续性来看铜市逻辑。目前铜市基本跟随海外经济走势,从SHFE铜价和中美PMI走势图来看,自2022年1月开始,SHFE铜价与中国PMI出现了大幅背离,而和美国PMI走势更为相近,虽然SHFE铜价由于事件型干扰和美国PMI走势并不完全同步,但拟合度相对较高。因此,当前海外经济数据对铜价的影响力更强。

笔者主要就欧洲、美国经济形势进行分析。欧洲如前文所提,基本进入衰退周期,而美国则更接近滞涨周期。“涨”我们很好理解,2020年美联储不断加息就是为了压制物价的快速上行所带来的能源、食品、服务及劳动力成本的快速攀升。而根据当前的加息预期、劳动力紧缺水平和能源价格高企而言,通胀并未结束,且后置产业如服务业等,并未显现颓势,预计将推迟到明年一季度才会显现出加息带来的递延负反馈。

“滞”从最原始的定义来看,表现为经济增长停滞,我们可以看到,美国经济主要趋势指标PMI缓步下移,接近荣枯线,而海外市场主要消费者信心指标则逐渐降至数年来极低位,但下行走势较为不顺畅,显现出美国经济仍存一定的弹性,美国当前经济并不如想象中悲观。

整体而言,欧洲经济岌岌可危,而美国在今年四季度及明年一季度或将表现出一定的经济韧性,2023年三、四季度可能是海外经济衰退的关键节点。

综上,铜价目前仍以交易预期为主,建议投资者更关注宏观指标和市场情绪的变动,四季度铜价或维持震荡格局。2023年,能源危机下欧洲的需求端萎靡预计将使铜价受到一定压制,海外经济预计2023年二季度后进入对大宗商品的负反馈周期。总结来看,铜价今年四季度或以振荡为主,2023年一季度将预先开始交易海外衰退预期,而三、四季度在我国经济稳增长项目落地、海外降息预期下,铜价可能再度展现价格韧性。

标签: 市场情绪 有色金属 也就是说

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