黄金/白银：

　　隔夜外盘金银延续调整，Comex金银比价继续回升。美股、美债下跌，原油、美元、VIX收涨。消息面上，5月FOMC会议纪要显示，联储决策者认为经济前景的不确定性异常高，重申完全有能力等经济和通胀前景更明朗再行动；“几乎全体”与会人员提及通胀可能更持久的风险；一些与会人员指出，4月资产价格相关性模式有变——美国股债汇齐跌，若持续则可能长期影响经济。据央视新闻报道，美国联邦法院阻止了美国总统特朗普4月2日宣布的关税政策生效，据悉特朗普已决定将对贸易法庭的裁决提出上诉。如最终裁决生效，则即便白宫可能尝试依赖其他法律手段达成类似目的，但后续其不受控的关税措施预计将受到一定限制。名义利率反弹叠加盈亏平衡通胀率持平，实际利率开始回升对黄金压力增强。短端美德利差开始走阔对美元支撑增强。资金面上，黄金配置资金开始增持，截至5月28日，SPDR持仓925.61吨（+3.15吨），iShares持仓14217.50吨（+0吨）。金银投机资金同时流出，前者连续3日减持，CME公布5月27日数据，纽期金总持仓43.75万手（-13475手）；纽期银总持仓14.76万手（-460手）。隔夜领先指标金矿指数随有反抽但整体呈现高位震荡，市场风险偏好回升对金价仍有压制。技术上，纽期金、银持续震荡，前者暂受制于3400一线阻力，后者依然受阻于4月下旬高位压力，明确突破前多看少动。策略上，配置、投机多单头寸假期前减仓持有为主。

　　沪铜（2506）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价78510元/吨，升水150；沪铜2507夜盘收77790元/吨，-0.33%

　　Lme铜_3收9566美元/吨，-0.32%；Comex铜07收4.6840美分/磅，-1.29%。

　　【投资逻辑】

　　①宏观：美联储会议纪要指出，基于期权价格隐含的基准政策路径（代表市场主流预期）在此期间小幅下移，预示到年底可能降息1至2次（每次25个基点）——仅比3月FOMC会议时的预期略多。

　　②供需：国际铜业研究组织（ICSG）在最新公布的月度报告中称，3月份全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，而在2月份过剩18万吨。ICSG称，今年前三个月，市场供应过剩28.9万吨，去年同期为过剩26.8万吨。

　　③利润：5月26日Antofagasta与中国冶炼厂展开年中谈判，就铜精矿加工费提出了第一轮报价TC-15美元/干吨,RC-1.5美分/磅。2025 年已签年度协议加工费较2024年跌73.4%至21.25 美元/吨。

　　周度TC为-44.28美元/吨（环比下降1.23美元/吨）；4月铜长单冶炼亏损672元/吨（3月亏损680元/吨）；

　　④库存：全球三大交易所库存上周合计42.27万吨，下降1.87万吨。SHFE库存9.87万吨（-0.95万吨），LME库存16.47万吨(-1.47万吨)，COMEX库存15.93万吨（增加0.54吨）；周一中国社会库存13.97万吨，环比减少0.02万吨。

　　【投资策略】铜精矿年中谈判TC再创新低，国内库存持稳。目前宏观缺乏明显驱动，消费淡季，预计铜价短期维持区间震荡格局，LME围绕9500美元/吨，沪铜围绕78000元/吨，关注库存边际变化。

　　沪铝（2507）：

　　【现货市场信息】SMMA00铝现货价格20350元/吨（+150）；现货+100元/吨（+10）；SMM氧化铝现货价格3269.31元/吨（+10.83）；澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨（+0）；进口铝土矿CIF指数73.88美元/吨（+0.18）。

　　【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于20070元/吨，-0.40%；氧化铝主力夜盘价格收于2948元/吨，-1.90%；LME铝3月合约价格收于2465美元/吨，-0.72%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观上，美国经济保持韧性，软硬数据都没啥问题，最近的法案基本确定未来仍是财政扩张的，未来更需关注分母端能否降息，但预期仍不乐观，这或与关税不确定性有关；国内经济数据尚可，私人部门疲软政府发债积极，预期仍一般，兜底有余但上行不足。关税不确定性暂时消除，等待数据进一步指引。

　　2.原铝周度产量基本稳定，增加0.05万吨；即期冶炼利润小幅回落，即期行业平均成本、边际高成本约为16950、18800元/吨。

　　3.消费方面，现货维持升水；下游龙头企业开工率61.4%，环比-0.2%，开工低于历史同期水平，铝箔与板带开工率相对较低；出口退税取消及关税影响下，目前铝型材出口亏损状态；铝锭去库略超预期，5月份库存仍去化，消费较有韧性。

　　4.氧化铝方面，现货价格继续回升，供需短期偏紧所致，静态测算，5-6月行业将有10万多吨供需缺口，但需动态跟踪，目前亏损占比大幅下降，理论上复产会增加，钢联数据显示周度供需转为小幅过剩；上周几内亚消息扰动，但随后称有可谈的余地，市场情绪缓解，但未落地前仍有变数；几内亚矿价有所回升，不过港口+海漂库存仍宽裕。

　　【投资策略】电解铝：库存继续去化，成本有所抬升，下方支撑较强；宏观仍有不确定性，消费仍趋于转弱，向上驱动也有限；区间参与为主。氧化铝:短期供需缺口支撑现货，关注国内产能投复产变化及几内亚事件进展，目前此两因素转空，但或仍有变数；几内亚事件以及雨季到来，或将抬升矿价，氧化铝成本将有所抬升；持仓历史高位水平，多空分歧加大；短期现货支撑，下行空间或受限。

　　沪镍（2507）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水2200元/吨（+0），进口镍升水+250元/吨（+0），电积镍升水+200元/吨（+0）。

　　【市场走势】日内有色金属多收绿，沪镍盘中跳水，整日沪镍主力合约收跌2.1%；隔夜基本金属多收绿，沪镍收跌1.19%，LME收跌1.85%。

　　【投资逻辑】镍矿价格坚挺，印尼内贸价坚挺，镍铁价格上涨至954元/镍点，国内铁厂利润略有修复但多处于亏损状态，部分钢厂由于利润因素减产但总排产量维持高位，后期存库仍存压力；新能源方面，三元正极材料以销定产，产量环增。日内硫酸镍价格持平，折盘面价12.74万元/吨。纯镍方面，近期国内外库存维持去化。矿价坚挺，成本支撑凸显，对盘面形成支撑。

　　【投资策略】短期印尼批复矿额使得市场对矿紧预期缓解，沪镍维持震荡下行，但目前未见实质性缓解，震荡行情对待；钢厂减产增加，但库存压力使得市场并不买账，后期关注钢厂减产力度是否继续扩展。

　　碳酸锂（2507）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报61500元/吨（-500），工业级碳酸锂59900元/吨（-500）。

　　【市场走势】日内碳酸锂合约持续表现近强远弱，主力移仓明显，整日主力合约收跌0.59%。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价继续下跌至630美元/吨，非洲矿价格下跌至614美元/吨，港口锂矿库存增加，全国碳酸锂排产量环降，最新周度产量数据下降，辉石冶炼减少，云母以及盐湖增加；需求方面，正极材料排产三元与磷酸铁锂环比均增。从目前的排产情况看，供需基本面仍维持过剩格局。库存方面，最新周度库存下降141吨，明细看，增量集中在冶炼厂，下游以及贸易商库存去化。短期看，消费前置叠加成本坍塌，盘面继续寻底。从产业长周期看，市场需要资源端更彻底的出清。

　　【投资策略】国内冶炼减产增加，但资源端无动作，基本面弱势不改，盘面继续破位下跌寻底。长期关注低价下资源端是否有减产动作。

　　沪锌（2507）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在22865~22970元/吨，双燕成交于23015~23150元/吨，1#锌主流成交于22795~22900元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于22235元，跌幅0.66%。伦锌收于2692.5美元。

　　【投资逻辑】基本面，二季度海外矿山已基本恢复生产节奏，海关数据显示锌矿进口依旧较为强劲，6月国产锌矿加工费继续上调。国内炼厂5月部分常规检修逐步开展。据悉南方有色锌厂因故停炉减产预计影响2-4万吨，但整体看二季度冶炼产出仍较为理想。消费端，中美关税达成90天豁免期，国内不少出口企业开始继续补库。但随着国内旺季结束，内外需求同期转弱概率大，6月锌锭库存仍有累库预期。内强外弱情况下，沪伦比值攀升锌锭进口窗口持续开启，一定程度补充国内供给，现货升水下降较为显著。

　　投资策略：过剩品种属性或仍是锌后期主旋律，建议仍以21500-23000区间操作为主。

　　沪铅（2507）：

　　【现货市场信息】上海市场驰宏、红鹭铅16700-16760元/吨，对沪铅2506合约贴水20-0元/吨报价；江浙地区江铜铅报16700-16760元/吨，对2506/2507合约贴水30-0元/吨报价。

　　【价格走势】隔夜沪铅收于16780元，涨幅0.21%。伦铅收于1983美元。

　　【投资逻辑】当下原生铅整体生产较为平稳，但需警惕因关税加征后，源美的铅精矿供应明显减量，国内原材料供应紧张形势加剧。若原料供应进一步紧张，不排除出现电解铅产量增幅不及预期的可能性。再生铅方面，因再生铅普遍亏损导致废电瓶价格松动，炼厂亏损幅度小幅收窄，但再生铅炼厂开工率仍维持偏低水平。需求端，国内铅消费淡季态势难改，加之出口受阻，下游企业对于铅锭的需求有限，消费仍是铅价运行的拖累因素。

　　【投资策略】当前受再生铅成本支撑，铅价底部抬高，但疲弱需求抑制反弹幅度，等待终端铅蓄电池企业消费的边际好转，短期铅价维持16500-17000元震荡走势。

（文章来源：一德期货）

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