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人民币有望企稳回升 黄金逢高做空内外盘价差

要闻 来源:西南期货      时间:2023-08-03 09:26:20

观点

由于黄金内外盘价差波动主要由人民币汇率主导,今年上半年人民币贬值支撑下,黄金内外盘价差一度扩大,出现8次大幅偏离合理区间情况。随着我国经济复苏动能增强,美联储加息接近尾声,预计人民币汇率下半年中枢有望企稳回升,从而削弱对内盘黄金价格的支撑,导致黄金内外盘价差收敛。因此,可以考虑卖出SHFE黄金,买入COMEX黄金,逢高做空内外盘价差套利策略。


(资料图片仅供参考)

今年以来,受中外经济修复预期差、中美货币政策分化、市场预期波动等多方面因素影响,人民币汇率走势波动较大。而人民币汇率的波动,使得黄金内外盘表现出现分化。受人民币贬值影响,黄金内盘表现明显强于外盘。而随着国内经济内生性修复环比改善,美联储加息接近尾声,预计人民币汇率下半年中枢有望企稳回升,从而削弱对内盘黄金价格的支撑,导致黄金内外盘价差收窄。因此,可以考虑逢高做空内外盘价差套利策略。

详细分析如下:

黄金内外盘价差波动由人民币汇率主导

黄金在全球交易市场上被视为同质商品,因此在理论上,其价格差应该受到地区货币汇率水平的影响。如果通过黄金价格拟合出的汇率与实际汇率存在差异,那么就会出现跨市场套利机会。

根据黄金内外盘价差公式:

黄金内外盘价差

=沪金价格-纽约金价格/31.1035*人民币汇率(元/克)

从这个价差公式我们看到,影响价差的核心因素是人民币汇率。通常来说,COMEX黄金的涨幅约等于上期所沪金的涨幅加上人民币的升值幅度。所以,若预期未来人民币会升值,则可进行买COMEX黄金,卖沪金的跨市场套利操作;反之,则进行卖COMEX黄金,买沪金的跨市场套利操作。

通过数据分析发现,SHFE金/COMEX金与即期汇率的相关性近90%,内外盘价差的变化基本上体现了汇率的变动。今年上半年沪金明显强于COMEX黄金的主要原因就在于人民币的持续贬值。因此人民币走势出现分化之际,往往会出现明显的内外盘套利机会,因此可借走势分化拐点进行合理的黄金内外盘跨市场套利操作。

图1:汇率与黄金价格走势

数据来源(Wind)

人民币贬值支撑下,黄金内外盘价差一度扩大。

今年上半年,人民币汇率整体呈现先扬后抑走势。年初在刚性结汇和对国内经济复苏预期等因素推动下,人民币汇率升值到6.7附近。随后,由于美联储持续加息、美国经济韧性强于预期,加上中国经济的内生性修复程度弱于预期、中美利差的扩大等因素,人民币汇率贬值压力加剧。沪金价格与纽约金价格之间的涨跌幅度出现较大的差异。当纽约金价格出现下跌时,沪金的跌幅相对较小;然而,当纽约金价格上涨时,沪金的涨幅更为显著。

图2:美元兑人民币汇率

数据来源(Wind)

图3:黄金内外盘价差

数据来源(Wind)

通过对2015年至今黄金内外盘价差进行描述性统计分析,发现黄金内盘较外盘普遍存在一定溢价,内外价差正态性检验直方图基本上呈现出钟形,说明黄金内外盘价差虽然不是绝对正态,但基本可接受为正态分布。

表1 2015年至今黄金内外盘价差描述性统计表

均值

数据来源:西南期货研究所

根据频数分析,黄金内外盘价差在[-11.425,14.788]元/克这一区间占到整个统计区间的95%左右,价差在[-9.566,10.937]元/克这一区间占到整个统计区间的90%左右。若仅基于统计套利判断,一旦两者价差大于统计区间上限,就可进行卖内盘,买外盘的套利操作,反之当两者价差小于统计区间下限,则进行买内盘,卖外盘的黄金跨市场套利操作。

截至2023年8月1日,黄金内外盘价差在今年中枢整体上移的情况下,共有8次价格超过历史统计区间的90%(10.937元/克),在3月7日最大值达到14.69元/克,最近一次大幅偏离合理价差水平在7月27日,内外盘价差达到13.82元/克,黄金内外盘价差最新值为3.44元/克。

下半年人民币汇率有望企稳回升。

经济预期方面,我国以央行降息为标志的新一轮稳增长政策已陆续启动,下半年国内经济复苏动能有望进一步加强。同时,美国通胀回落,美联储加息接近尾声,中美经济周期错位将延续,下半年美元指数上涨动力偏弱,对人民币汇率走强形成利好。

境内美元流动性方面,随着中美利差逐步收窄,美国金融资产投资吸引力下降,美元回流趋势或将放缓,境内美元流动性市场供需格局有望逐步改善。

央行外汇调控方面,7月以来,央行针对人民币汇率连续贬值趋势已采取多项措施及时调控,对稳定汇率起到积极作用。在近期各项政策调控、国内外经济走势和市场预期转变之下,7月人民币汇率已有较明显回升,美元兑人民币汇率价格在突破7.2关口后持续震荡回落。截至2023年8月1日,人民币汇率回落至7.1283。

下半年影响人民币汇率的空头因素或将逐步减弱,且随着我国经济复苏动能增强和适度的外汇干预措施出台,预计下半年人民币汇率将逐步企稳回升。

综上所述,可以考虑逢高做空内外盘价差套利策略。

随着下半年人民币汇率中枢企稳回升,对内盘贵金属支撑将削弱,内外盘价差中枢预计也将整体下移,回归合理区间。可以考虑在内外盘价差高于合理区间时,进行卖出SHFE黄金,买入COMEX黄金,做空内外盘价差,待价差收敛至合理范围内,平仓获利了结。

(文章来源:西南期货)

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