今年因为天气以及种植意愿的影响，花生整体的减产幅度较大，虽然之前市场仍有分歧，但是花生期货从9月初开始了一段波澜壮阔的涨幅。

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农产品的价格大方向多看供给，空看需求。减产导致的供给端问题带动花生的价格走高，通货花生最高现货价高达5.8元/斤，但是这样的价格下游接受的程度较差，且今年的经济呈现下行的趋势，下游消费整体走弱，因此笔者将会分析在这种多空激烈博弈的情况下花生产业运行的逻辑以及后续的价格的展望。

1.减产幅度的定量

今年花生减产是客观的事实，且减产较多也被市场所认可，但是具体减少了多少呢？花生作为一个不是非常成熟且偏小的品种，整体的产业数据存在一定的缺失，国家官方的数据与USDA数据上2021年我国的花生果的产量约为1800-1900万吨，但是行业内以油厂作为主体的统计数据约为1300万吨左右，两者数据相差较大，但是这两年我国花生的产量以及消费量相对保持平稳，因为品种的特性每年的消费量与产量也基本一致，后续我们以油厂的数据作为主体分析。减产的幅度市场的分歧也较大，有人基于河南主产区的大幅减产，将减产的幅度看到30%-40%，有的人通过消息得知种植面积减少但是得知整体的单产不错，因此认为减产幅度有限。笔者基于市场上主流的观点以及调研走访的实际情况推测今年的整体产量下滑约20%左右，整体的花生果产量或会落在1050万吨左右，这样今年与往年的产量缺口约为250万吨左右，那么今年交易的主要矛盾就是花生米175万吨左右的缺口会如何填补。

2.下游消费走弱

花生下游的需求分为两部分，食用食品加工以及压榨，食品端占花生消费40%左右，压榨则占了55%左右，压榨的整体比重也在逐年攀升。通过调研走访我们的得知食品加工花生订单的减少了约25%，花生食品加工的出口企业影响则更加严重减少了至少30%。多个负责人也明确表示5.3以上价格将会仅仅维持少量的刚需采购，将不会大量收购，绝大多数有订单的企业也在使用部分的安全库存，整体对高价的接受度较差，叠加今年整体的下游消费走弱，进一步打击了食品加工厂收购的积极性。花生食用消费或会减少25%，约减少90万吨花生米的消费量。而花生油因为品种特性是以家庭小包装用油为主，且消费主体拥有一定的习惯性，因此消费量减少的相较有限。整体判断花生米消费端需求减少约110万吨。

3.花生缺口的补足

花生米的缺口在食品消费端下降110万吨的情况下，将175万吨的缺口填补至65万吨，65万吨的缺口其实也非常容易得到解决，根据油世界的描述，今年全球花生的产量除了国内丰产以外，其他国家保持平稳或小量的增长，国内的价格高企使得进口利润较好，像非洲苏丹、塞内加尔等免关税产地的价格也将会随国内的价格抬升，增加其整体的出口意愿，因此剩余65W吨的花生米缺口或会由进口填补，即使非洲产地的供应数量相较有限，美国、阿根廷等国家也有相较充足的量可以用来出口，因此预计22-23年度整体的进口量或会达到历史新高，预计整体的进口量在130-160万吨左右，至此花生供给的缺口得以填补完成。并且花生油进口的深度亏损现在也修复完毕，后续若进口利润打开较多，花生油的进口量的提升也将弥补一定的缺口。

4.解开油厂迷局

上文提到了花生油压榨厂的消费占比在逐年攀升，有的行业内的人甚至认为比重已超过65%，但是逐年提升的趋势市场相较认可。油厂也在行业内的话语分量越来越重，尤其在食用端消费走弱的大背景下，油厂基本可以对整个花生市场进行定价。往年油厂入市的时间点在在十月底，但今年油厂早早九月中旬就入市，出乎了很多人的预料，花生价格也受到油厂入市消息的提振，一路高歌。接下来笔者将会分三点分析油厂为何要提前入市：①对未来的价格看好，油厂对新季花生后续的价格整体看好，在通货米价格为4.95左右的价格入场，认为后面花生价格仍有上涨空间，因此提前入场采购。②旧做花生余量较少，入市补足部分库存。③市场竞争行为，基于了解到对手的花生以及花生油库存现状，提前入市抬高价格，使竞争对手相较被动。因此油厂入市也是有迹可循。但是油厂为什么可以接受如此高花生米的价格呢？正常来说，花生的高价叠加下游的需求不好，高价的花生意味着大概率将会产生亏损，但是今年与往常不同的是，由于豆粕的紧缺与需求较好，豆粕的价格水涨船高至历史最高位，花生粕也保持相同的走势，来到了历史最高位。因此油厂即期的压榨利润也来到同期的高位，大大提升了油厂的收购意愿，使得油厂高价收花生进行压榨，不光没有亏损，甚至还有不错的利润。

5.油厂的超额盈利

行业内有一个“公开的秘密”，某龙头压榨企业的花生油的库存非常的高，其中会有企业的安全库存，国家战略储备等等，但整体的库存量可以使该企业即使一年不收花生也能供应花生油销售，无独有偶，基本绝大部分头部的压榨企业花生油库存都较高，那么挺价花生也就成为了油厂的一种盈利策略。油厂通过少量的收购挺价使得市场的花生价格位于高位且相对坚挺，花生油的定价逻辑又主要是成本定价，因此花生油的价格也随着花生的价格走高，油厂少量收购花生，供应市场的绝大多数是库存里的陈油，陈油压榨时的成本或在3.5-4.5之间，因此压榨的原料成本远远低于当前的市场价格，但成品花生油的价格当前却在绝对的高位，因此油厂可以通过这种操作在一定时间内完成超额的收益。

6.破局的关键

当前的高价与下游需求较差形成了明显的博弈，多空逻辑兼备，节奏就显得尤为的关键，当前小油厂能跟住价格的主要原因是即期的压榨利润较好，收花生压榨仍有收益，但是当11月下旬，豆粕供应偏紧的问题解决，花生粕价格将跟随豆粕现货价格回落，压榨利润收窄甚至减退，或会带动油厂收购的意愿将会减退，花生的价格也会因此偏弱运行，但不会完全转势。

7.总结

如果花生今年的减产放在2020年，需求好，商品整体的情绪好，花生的价格定将会创造历史新高，但是没有如果，产业的整体格局决定了今年花生减产的价格高度，虽然可能没有达到很多多头的预期，但是5块左右的价格农户的销售意愿非常好，毕竟有了不错的利润，落袋才能为安。花生的价格虽然后续有回落的空间，但是大幅的减产给今年价格的非常强硬的支撑，预计花生价格将会在4.8-5.6之间运行。而油厂的收货节奏将会直接影响到花生价格变动的节奏。当前建议花生的种植户，或者拥有花生库存的企业在性价比较高的04合约进行套保，防止价格下跌造成损失。

第六部分交易策略

单边：鲁花等油厂的批量入市，将会给花生价格较强的支撑，短期将会刺激市场的情绪，花生现货或盘面价格或会偏强运行，建议逢低试多，短线操作为主。未来花生粕价格或随着豆粕价格回落，将会影响油厂整体的收购情绪，因此建议若反弹至前高附近，轻仓试空。

期现策略：01合约基差在-200左右，没有较好的期限利润，建议保持观望。

月差：市场暂没有趋势变动，维持持仓成本附近，建议保持观望。

期权：花生固定收益累沽策略。

（文章来源：银河期货）

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