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美豆定产后，全球大豆定价开始转向南美大豆。11月美国密西西比河运输问题仍将对盘面存在一定扰动，但后市美豆交易驱动主要在于南美大豆丰产预期，需警惕拉尼娜现象带来的干旱问题对南美大豆实际种植期的影响。

【资料图】

截至10月底，国内进口大豆及豆粕库存仍在持续消耗，目前已达历史性低位。预计11月随着进口大豆巨量到港，豆粕库存将触底反弹，进入累库周期。另外随着近月合约进入交割期，基差回归对远月的带动作用减弱，豆粕2301合约下行空间将逐步打开，下方支撑在3750元/吨附近。风险方面，重点关注美国河运问题的解决情况、国内大豆到港情况以及南美大豆产区天气情况。

一、行情回顾

10月豆粕主力与美豆走势分化，运行趋势基本符合四季报先扬后抑的预期。美豆横盘整理为主，豆粕整体于4000关口之上运行。美豆新季大豆基本定产，USDA9月、10月报告连续调低美豆单产及产量，超出市场预期，但对美豆盘面的利多支撑力度减弱。随着巴西大豆进入种植期，市场对巴西大豆丰产的预期开始进入交易，限制美豆盘面继续上行空间。国内豆粕受基本面支撑，走势相对独立。三季度国内大豆进口较少、油厂压榨偏低，但下游需求旺盛，豆粕库存持续消耗至近7年历史性低位，市场缺货问题较为严重，价差高企支撑豆粕盘面坚挺。

二、全球大豆基本面分析

2.1 全球大豆供应——USDA10月报告延续产量回落预期，南美大豆供应趋松

1)USDA10月报告继续调低美豆新作单产及产量

2022年10月13日凌晨，USDA发布10月大豆供需报告，报告意外利多，但本月利多报告对盘面的刺激不及9月报告，消息提前被市场所消化。具体来看，该报告亮点在于调高了美豆旧作结转库存，调低新作单产、产量、出口量，调高巴西大豆产量、出口量以及阿根廷大豆出口量，同时调高中国大豆进口量。

USDA报告新作单产下调至49.8蒲式耳/英亩，较上月下调0.7蒲/英亩，同时也低于市场预估的平均50.6蒲/英亩水平。新作产量由43.78亿蒲式耳下调至43.13亿蒲式耳，低于市场预估的43.8-43.81亿蒲水平。收割面积维持在8660万英亩不变。需求来看，由于南美的竞争加剧，阿根廷汇率优惠抢占了部分美豆的出口份额，美豆新作出口由20.85亿蒲式耳下调至20.45亿蒲式耳，但内需有所提高，美豆新作压榨由22.25亿蒲式耳上调至22.35亿蒲式耳。旧作结转库存的上调弥补了单产下调的缺口，新作结转库存维持在2亿蒲式耳不变，低于市场预估的2.45-2.48亿蒲水平。

2)大豆市场进入南美主导周期，全球大豆供应趋松预期未变

在收割季收尾后，全球大豆供应将回归南美大豆新作种植以及密西西比河河运问题驱动。据美国政府气象机构表示，由于美国南部和墨西哥湾沿岸的天气比常年更加干燥，密西西比河低水位在今年冬天可能持续。美国国家海洋大气管理局(NOAA)气候预测中心(CPC)发布2022年冬季气象展望，在密西西比河中下游流域以及美国西部大部分地区，12月至明年2月份干旱天气或将持续甚至加剧，目前干旱已经覆盖美国59%的地区。

南美大豆种植进度正常，巴西新作产量预估仍十分乐观。咨询机构Safras & Mercado公司最新数据显示，截至10月21日，巴西2022/23年度大豆播种率为32.4%，上周为19.1%，去年同期为35.8%，五年平均为25.8%。巴西2022/2023年大豆面积估计为4288万公顷，比上一年度增长2.6%，大豆单产预计为3.55吨/公顷，去年同期为3.027吨/公顷，巴西2022/2023年大豆产量可能达到1.5156亿吨，上一年度为1.2588亿吨。

阿根廷大豆方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，如果未来两个季度的天气有所改善，阿根廷2022/23年度大豆单产将与2021/22年度类似。该交易所的数据显示，2021/22年度阿根廷大豆单产为2.8公吨/公顷，这是2014/15年度以来的第三低点。阿根廷大豆种植工作从10月底开始，大部分田间工作在11月和12月进行。交易所称，如果气象预测准确，中部地区的单产可能与2021/22年度相似，东部偏远地区的单产可能低于平均水平。

3)拉尼娜现象持续至第三年，仍需警惕对南美大豆产量的扰动

气象学家仍然预测拉尼娜气候活动将持续到今年年底。这将是拉尼娜连续第三年出现，将导致巴西南部降水有限，而在北部降水充足。上一季出现了同样类型的天气模式，导致巴西大豆产量减少了2000多万吨。全球天气市场认为，目前正处于拉尼娜阶段，(厄尔尼诺指数连续3个月小于-0.5，则可确定为发生拉尼娜现象)且有86%的概率拉尼娜将在第四季度继续维持，60%的可能性拉尼娜将由12月持续至明年3月份。

在美豆新作增产不及预期的情况下，全球大豆供应补充的压力给到了南美，当前市场已开始交易南美大豆丰产的预期，但不排除拉尼娜现象带来的干旱，影响南美大豆种植关键期，从而打击产量。

2.2 全球大豆需求——美豆内需偏弱外需增长，南美大豆出口表现正常

1)美豆国内压榨低于预期

美国全国油籽加工商协会(NOPA)月度压榨报告显示，2022年9月份该协会会员企业的大豆压榨量创下一年新低，也低于大多数分析师的预期。豆油库存降至两年来低点。NOPA会员占到美国大豆压榨量的95%左右。9月份压榨了1.58109亿蒲大豆，较8月份的1.65538亿蒲减少4.5%，但是比2021年9月份的1.538亿蒲增长2.8%。NOPA报告显示，秋季收获前的季节性维护以及维修时间限制了压榨步伐。9月份日均加工大豆527万蒲，创下去年9月以来的最低值。

2)中国仍为美豆主要采购国，美豆出口销售较去年同期偏弱

美国农业部(USDA)出口销售报告显示，截至10月13日当周，美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增233.56万吨，市场预估为净增170-250万吨。其中向中国出口净销售197.6万吨。2023/24市场年度大豆出口销售0吨，市场预估为净增为0-30万吨。美国大豆出口装船为189.68万吨，其中向中国出口装船140.07万吨。美国2022/2023市场年度大豆新销售255.88万吨，美国2023/2024市场年度大豆新销售0吨。美国2022/23年度累计出口大豆457.31万吨，较去年同期减少21.65%；USDA在10月份的供需报告中预计2022/23年度出口5566万吨，目前完成进度为8.22%。

3)南美大豆出口销售表现正常，巴西生柴掺混存在炒作空间

巴西10月大豆出口情况与去年同期基本持平，亮点不足，阿根廷大豆销售略低于去年同期，巴西生柴政策存在调整预期，提振巴西国内大豆需求。

巴西外贸秘书处(Secex)数据显示，10月份巴西大豆出口量同比增长。截至10月21日，本月前三周大豆出口量累计达325万吨，接近去年10月全月的329万吨。阿根廷农业部发布的报告显示，截至10月19日，阿根廷农户累计销售3095.9万吨2021/22年度大豆，比一周前高出16.5万吨，低于上年同期的3265.9万吨。作为对比，10月份前两周的周度销售量分别为5.5万吨和37.6万吨大豆。此外，农户已预售162.6万吨2022/23年度大豆，比一周前增加11.7万吨，低于上年同期的244.1万吨。

南美作物专家迈克尔·科尔多涅博士称，巴西生物燃料生产商协会(Aprobio)建议巴西政府提高生物柴油掺混率。根据2018年制定的计划，巴西将在2023年1月份将生物柴油掺混率提高到14%，3月份提高到15%。目前巴西生物柴油掺混率为10%，豆油占到巴西生物柴油生产中植物油用量的70%以上。

三、国内大豆及豆粕基本面分析

3.1国内豆粕供应——11月大豆到港预计剧增，国内豆粕库存拐点将现

1)国内大豆进口开始反弹，11月将迎来月进口量高点

美豆新作开始上市，11月国内进口大豆到港量将大幅增长，国内进口大豆库存将触底反弹。据海关数据显示，中国9月大豆进口量较上年同期增长12%，至772万吨，扭转了长达数月的进口量减少的趋势，去年同期进口量为688万吨。前几个月由于全球大豆价格高企，压榨利润不佳，买家减少进口。中国此前较低的生猪价格减少了养殖业的利润，限制了对大豆的需求。数据显示，二季度到三季度之间，高价格和低迷的需求使大豆压榨利润率一直处于负值。然而，二季度养猪业利润回暖，提振对豆粕的需求，同时刺激对大豆的采购。

据Mysteel农产品团队对2022年11月及12月的进口大豆数量初步统计，其中11月进口大豆到港量预计为960万吨，12月进口大豆到港量预计为860万吨。2022年10月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计88.5船，共计约575.25万吨(本月船重按6.5万吨计)。

2)油厂压榨有所回落，豆粕供应偏弱

受国庆节假影响，10月油厂开机及压榨率有所回落。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，截至10月21日当周，111家油厂大豆实际压榨量为160.6万吨，开机率为55.82%。本周油厂实际开机率低于此前预期，较预估低3.45万吨；较前一周实际压榨量减少4.64万吨。

3)当前豆粕库存处于历史性低位，四季度国内豆粕库存将迎来拐点

库存方面来看，自二季度起国内进口大豆到港下滑，国内油厂压榨以消耗旧库为主，进口大豆及国内豆粕库存仍以绝对值低位运行，预计四季度随着供应趋松，将逐步进入累库周期。

由于美国密西西比河水位下降，运往美湾驳船载重已减少，并导致运费显著提高，这将会影响美国大豆出口及装船进度，最终使得到港大豆数量有所延迟，从而将使得国内大豆供应紧张周期延长，伴随着油厂持续开机，大豆库存继续去库存。

据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2022年第41周，全国主要油厂大豆库存及豆粕库存均下降。其中大豆库存为324.26万吨，较上周减少52.05万吨，减幅13.83%，同比去年减少156.64万吨，减幅32.57%。截止到10月13日当周美豆出口销售创下一年来的最高当周销售水平，使得进入到11月和12月进口大豆将会出来大幅提升，但短期国内大豆将继续下降，供应紧张局面围绕整个10月。豆粕库存为30.46万吨，较上周减少3.65万吨，减幅10.7%，同比去年减少32.45万吨，减幅51.58%。

3.2 国内豆粕需求——下游养殖利润较好，提振豆粕需求端

据中国饲料工业协会数据显示，饲料需求环比有所增长之中。据样本企业数据测算，2022年8月，全国工业饲料产量2635万吨，环比增长7.2%，同比下降6.7%。从品种看，猪饲料产量1067万吨，环比增长8.5%，同比下降11.2%；蛋禽饲料产量253万吨，环比增长3.2%，同比下降9.9%；肉禽饲料产量789万吨，环比增长6.2%，同比下降4.8%；水产饲料产量369万吨，环比增长7.2%，同比增长3.0%；反刍动物饲料产量129万吨，环比增长11.1%，同比增长4.7%。2022年1-8月，全国工业饲料总产量18746万吨，同比下降5.0%。其中，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为8081万吨、2045万吨、5646万吨，同比分别下降7.9%、5.4%、6.8%；水产、反刍动物饲料产量分别为1803万吨、970万吨，同比分别增长15.1%、3.3%。

豆粕现货供给紧张推动价格居高不下，下游提货困难，进入四季度后下游养殖利润较好将会提高饲料养殖企业的采购积极性，预计短期需求端将继续提振豆粕现货价格，中长期饲料替代下豆粕用量将继续减少。

图表10 国内主要油厂豆油豆粕成交情况

四、行情展望

4.1 单边走势提示

美豆定产后，全球大豆定价开始转向南美大豆。11月美国密西西比河运输问题仍将对盘面存在一定扰动，但后市美豆交易驱动主要在于南美大豆丰产预期，需警惕拉尼娜现象带来的干旱问题对南美大豆实际种植期的影响。

截至10月底，国内进口大豆及豆粕库存仍在持续消耗，目前已达历史性低位。预计11月随着进口大豆巨量到港，豆粕库存将触底反弹，进入累库周期。另外随着近月合约进入交割期，基差回归对远月的带动作用减弱，豆粕2301合约下行空间将逐步打开，下方支撑在3750元/吨附近。风险方面，重点关注美国河运问题的解决情况、国内大豆到港情况以及南美大豆产区天气情况。

（文章来源：国元期货）

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