近日，由郑商所主办的“稳企安农 护航实体”大宗商品风险管理圆桌论坛——“聚酯行业风险管理春季交流论坛”PTA专场及短纤专场在线上顺利举行。会上，来自实体企业、投资机构、期现公司的嘉宾分别就当前聚酯市场形势、产业利用期货和衍生品情况以及风险管理思路、案例等进行了分享。

后疫情时代企业生产经营稳定的重要性凸显

近年来，聚酯产业迅速发展壮大。2022年年初，国内聚酯产能已经超过6000万吨，PTA产能达到6900万吨。聚酯产业集中度也不断提升，产品类型不断丰富，已经成为完善而稳定的产业集群。

“事实上，聚酯产业的稳定发展离不开期货的助力。”厦门国贸聚酯产业部总经理洪炜煌表示，PTA和短纤期货上市以来成功地帮助产业企业实现了库存保值和利润锁定。其中，PTA期货上市多年，在市场定价、期现结合等方面形成了完善而成熟的规范，市场交投活跃。PTA期权的上市更是丰富了聚酯产业的对冲工具。大型企业通过期权交易实现保值与增值双重效果。“PTA期货的成功经验使短纤期货上市能够有好的借鉴，交割和交割品牌制度的完善也帮助短纤期货逐渐成为现货产业定价的标杆。”

值得注意的是，近年来，聚酯产业发展呈现出集群化特点，许多民营企业譬如恒力、荣盛都在积极布局原油-PX-PTA-聚酯-纺织厂整个产业链，使其在经营成本、生产效率等方面处于领先水平，一体化和规模化也逐渐成为我国聚酯行业的优势。

“对一体化企业来说，更多关注的是经营的稳定性，而不是某一块的利润。”南华期货能化分析师戴一帆表示，目前很多企业都在运用期货工具辅助自身经营，期货行业机构可以提供很多的工具如含权贸易等，帮助企业规避风险、稳定生产。

不过，后疫情时代，聚酯市场可谓波诡云谲。“受海外疫情扰动，全球供应链体系遭受极大破坏，以出口为主的国内聚酯产业受益于东南亚地区订单的回流，市场行情整体偏乐观，但海运费的高企极大地压缩了行业利润，虽有订单但利润较低。进入2022年，俄乌冲突和全球通胀导致油价居高不下，聚酯产业上下游出现明显割裂，上游利润比较集中，下游利润极低，聚酯行业呈现出高库存、低利润的特点，价格传导遇阻。”洪炜煌说。

“虽然油价上涨令聚酯库存升值，但销售困难使得企业回款慢、现金流紧张，无法将库存变现是企业目前面临的最大问题。”洪炜煌表示，在此背景下，聚酯生产企业急需通过期货等工具锁定生产原料成本，并对库存进行保值。

洪炜煌说，从聚酯厂角度看，借助期货工具能够实现对库存的价值管理。企业通过PTA、MEG期货的组合可以锁定油价上涨带来的库存升值，实现对成品库存的保值增值。PTA大型生产企业拥有大量PTA现货，通过在场内或者场外卖出看涨期权，获得权利金收益，如果期货价格突破行权价，企业可以将手中大量的现货以基差的形式销售给贸易商或下游企业，回笼资金，降低库存压力。

虽然聚酯产业集中度日益提升，但中小企业占比目前仍在六成左右。洪炜煌表示，中小企业生产经营的难点和痛点主要集中在生产和品质波动风险、库存跌价风险、价格波动风险和财务风险等方面。中小企业自身在资金、产品调节、专业程度等方面相比龙头企业处于弱势，遇到困难时可以调节的余地较小。

如何更好地服务相关中小企业成为期货行业当前的重要课题之一。在洪炜煌看来，中小企业可以寻求与专业的贸易公司合作，通过现货质押等方式回笼资金，同时与相关专业机构进行合作套保，增强自身的抗风险能力。

永安资本聚酯板块负责人费洋认为，通过基差贸易、后点价等模式，小微企业可以对原料成本进行优化。“基差贸易是传统现货贸易的升级，基差包含一定时间价值，选择合适时机买入，相比传统现货贸易会有更合适的价格。当原料价格处于高位时，下游工厂依旧需要原料进行生产，此时可采用‘先拿货，后点价’的方式用一个暂定价来提现货，后续原料价格下跌时再进行正式点价，利用时间的错配优化原料成本。”

合理运用期货工具，有效提升自身竞争力

在当前内外部环境复杂多变的背景下，合理利用期货等衍生工具已成为实体企业的必修课。

“当前短纤产能增速过快，产能集中投放，但下游需求增量有限，特别是主要消耗领域纱线行业，近年来纱锭数量不增反降，短纤面临供应过剩问题，利润进一步压缩。新的市场形势下，受宏观因素扰动，短纤原料价格波动大，且加工费波动也比较大，短纤工厂难以保持稳定的利润。”费洋说，不少企业希望将期货市场作为转移价格风险的场所，对其生产原料与产生品进行套保。

针对上述痛点，费洋介绍，永安资本利用期货、期权等工具，在传统的期现点价、后点价、锁价等业务模式基础上，创新推出了锁定企业加工费、含权贸易等新的业务模式，进一步稳定了企业生产利润，或者帮助企业运用期权工具以固定的权利金换取绝对的无风险。这些新的业务模式可以进一步促进企业稳定经营，获得稳定的加工费。

据期货日报记者了解，在聚酯产业发展过程中，市场经历了从简单的期现贸易、无风险交割逐步向月差分析进行转换，随后加工费套保、盘面虚拟工厂等模式不断出现，随着运用衍生工具专业度的提升，企业对场外期权的需求也不断增加。

“目前看，期现业务和月差分析已经成为贸易商获取超额收益的重要手段，但其空间逐步被压缩，无风险交割的空间与收益均减少。加工费套保则成为聚酯工厂锁定利润的重要方式，由此衍生出的盘面虚拟工厂模式更是近年市场热衷交易的模式。期权应用也逐步成熟，波动率变化、期权与现货业务的结合更是工厂及贸易商交易的重要组成部分。”洪炜煌说。

在国内，近些年来，PTA市场从一个进口依存度70%以上的市场逐步发展成目前完全自给自足且少量出口的市场，PTA上下游企业也随着PTA现货和期货市场的发展不断进步。可以说，PTA期货彻底改变了PTA现货市场的定价模式，并对上下游相关企业在保持稳定生产、促进企业稳健发展、提高企业经营收益和竞争力等方面起到了促进作用。

“聚酯产业链各个环节的企业在运用期货工具上不断延伸和创新，不仅借助期货工具进行原料和产成品库存调节，锁定加工费，而且还实践出了基差定价、后点价等模式，在很大程度上对冲了国内外宏观经济周期带来的风险。”杭州忠朴总经理卜红枫说。

南华资本场外市场总监李重梓表示，经过多年的发展，期货等衍生品市场积极响应企业的需求，为企业提供合理的解决方案。“面对市场价格的大幅波动，企业若不合理运用期货工具，会把自己暴露在市场风险中，只有合理运用衍生工具，才能在行情的大幅波动中实现稳定经营，提升自身的竞争力。”

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