黄金 白银：地缘与贸易关税担忧缓和 贵金属市场承压回落

　　【盘面回顾】上周贵金属市场金跌银震，地缘局势缓和以及贸易关税期限延后引发贵金属调整，尽管周内降息预期回暖。地缘方面，中东伊以冲突缓和削弱贵金属避险需求，本轮冲突虽爆发迅速，但总体看美方介入程度有限，且伊朗反应较为克制，因此未引发市场明显恐慌，美股亦总体坚挺。周二亚洲早盘时段，伊朗高级官员确认，德黑兰已同意由卡塔尔斡旋的、美国提出的与以色列的停火协议，引发原油暴跌，贵金属亦快速调整。贸易关税方面，美财长贝森特讲话预示美国同一些贸易伙伴的谈判可能会延长7月9日截止期至9月；他还表示美国已经完成和英国的协议，和中国也达成一致。另外，美联储9月降息预期回升，美联储主席周二晚间在众议院作半年度货币政策证词，在被问及7月降息的可能性时，鲍威尔说“很多路径都有可能”，可能通胀会不如预期强劲，通胀下行和劳动力市场疲软可能意味着提前降息。鲍威尔称，6月7月数据会看到关税对通胀影响，至少部分关税将由消费者承担；美联储至今不降息源于通胀升高的前景，关税带来不确定性；若通胀得到控制，将尽快、而非更迟降息，不想指出哪次会议行动，无需急于降息，因为经济仍强劲；美元仍是头号避险货币，4月美债波动未影响此地位，美元衰退论夸大其词；今年经济会放缓，移民是原因之一，AI有可能取代大量就业，目前影响尚不可知。“新美联储通讯社”撰文：鲍威尔不排除7月降息可能，但暗示更有可能至少等到9月。

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　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增4.58吨至954.82吨；iShares白银ETF持仓周增115.91吨至14866.18吨。短线基金持仓看，根据截至6月24日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周减5644张至195004张，其中多头减少4509张，空头增加1135张；白银非商业净多减少4227张至62947张，其中多头减少4503张，空头减少276张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少16.3吨至1152.3吨，COMEX白银库存周增112.7吨至15523.5吨；SHFE黄金库存周增69千克至18.24吨，SHFE白银库存周增65.43吨至1295.7吨；上海金交所白银库存（截至6月20日当周）周减21吨至1357.8吨。

　　【本周关注】本周数据方面主要关注周四晚美非农就业报告。事件方面，美国参议院准备对特朗普政府“大漂亮”法案进行关键性投票，力争于7月4日前通过。另外，周一22:00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就美国经济前景发表讲话。周二01:00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就美国经济前景发表讲话。周二21:30，全球主要央行行长（美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利、日本央行行长植田和男、韩国央行行长李昌镛）进行小组会谈。周五美国因独立节假日，COMEX贵金属交易提前于北京时间5日01:00结束。

　　【南华观点】中长线或偏多，但4月下旬来伦敦金仍整体维持区间震荡，短线技术形态上偏弱承压，关注3250支持，若跌破则可能进一步下探3120前低。伦敦银关注35.3附近支撑，强支撑34.5-35区域。操作上仍维持回调做多思路。

　　铜：宏观利好推升铜价

　　【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中大幅上涨近2.5%，逼近8万元每吨，上海有色现货升水110元每吨，沪铜back结构依然存在。沪铜库存明显下降至8.1万吨；LME库存小幅降低至9.1万吨；COMEX库存小幅上升至20.7万吨。海外LME库存的减量和COMEX库存的增量基本吻合。进阶数据方面，铜现货进口亏损扩大；铜矿现货TC继续极端表现，为-43.1美元每吨；铜铝比大幅回升至3.84；由于精炼铜价格的上升，精废价差扩大至1451元每吨。

　　【产业表现】Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅。

　　【核心逻辑】铜价在周中的上涨主要是因为国内外的宏观利好。国内方面，发改委等多部门提出从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面共19项重点举措。国外方面，美国第一季度GDP终值不及预期，推升了年内美联储降息2次的预期。展望未来一周，宏观利好推升铜价从7.8万元每吨至8万元每吨，这个变化或许是持久的，而非短期能够修复。基本面短期难有太大能力和宏观相抗衡，至少需要等到7月中旬，需求不好向下传导。在库存水平没有抬升的情况下，铜价或小幅偏强，价格中枢可以以8万元每吨的新平衡为作为参考。

　　【南华观点】小幅抬升，周度价格区间7.95万-8.1万元每吨。

　　铝产业链：注意氧化铝挤仓风险

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20580元/吨，环比+0.98%，成交量为20万手，持仓27万手，上海有色现货升水140元/吨，伦铝收于2595美元/吨，环比+0.45%，成交量为1万手；氧化铝收于2986元/吨，环比+1.74%，成交量为37万手，持仓29万手；铸造铝合金收于19790元/吨，环比+0.51%，成交量为6043手，持仓8226手。

　　【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节囤积了部分库存出现成品累库迹象，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。库存方面，铝棒在上周出现累库，26日铝锭社会库存重新转为去库叠加发改委宣布新一轮以旧换新资金将在7月下达，铝价反弹回升。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，低库存是短期支撑铝价的核心因素，短期或维持高位震荡，中长期偏空看待。

　　氧化铝：矿石方面，国产铝土矿复工进度仍十分缓慢，进口矿受axis矿区事件及几内亚雨季影响，7月矿石供应或有所下降但目前短期暂无担忧，供应维持宽松。供应端，氧化铝供应增减产互现，整体产量维持上升趋势。需求端变化不大。库存方面，氧化铝社会库存维持累库，但上周内氧化铝上期所仓单合计去库1.26万吨至3.03万吨；交割库库存报9.03万吨，较上周大幅减少2.36万吨，警惕挤仓风险。总的来说，目前氧化铝现货市场供应恢复较慢叠加挤仓风险，短期建议反弹偏多看待，长期逢高沽空。

　　铸造铝合金：基本面来看原料端当前市场废铝紧张，原料采购较为困难，废铝价格易涨难跌，使得铸造铝合金成本支撑较强，供应产能相对过剩，行业难有较高利润，需求端铝合金主要下游需求是汽车，考虑到下半年即将进入淡季以及美关税及补贴政策减弱对汽车行业的影响，后续铸造铝合金需求增速或将放缓。铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构。绝对价格方面，考虑到目前可交割的铝合金品牌均为业内头部厂商，开工率较高，销售情况尚可，当前价格虽已超过保太价格但厂商来说仍偏低交割意愿不强，铝合金仍有上涨空间，但受制于沪铝运行情况，总的来说短期铝合金或将高位震荡，同时考虑到铝合金back结构较为明显可考虑进行正套。

　　【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：反弹回升；铸造铝合金：震荡

　　锌: 有色整体拉动上涨，基本面偏弱压制

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22410元/吨，环比+0.76%。其中成交量为22.58万手，而持仓则增加6790手至14.24手。现货端，0#锌锭均价为22570元/吨，1#锌锭均价为22500元/吨。

　　【产业表现】受国内稳增长政策加码，美国经济数据不佳、市场对美联储政策独立性的担忧美元指数徘徊在3年多以来的低点附近，铜原料供应趋紧带来的基本面支撑，地缘政治冲突有所缓和带来的市场风险偏好回升，以及部分市场资金的涌入等因素影响，铜、锡、锌等有色金属价格出现上调，带动了有色金属板块走强。截至27日13:12分，沪铜、沪铝、沪锌以及沪锡和沪镍均呈现上涨趋势。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价受有色整体板块拉动，强势运行，盘中美元指数走强压制上冲。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，从TC的上涨和锌锭产量的环比上升可以看出，供给端的宽松已经在缓慢兑现。不过由于产业链结构性上的调整，如锌合金与冶炼厂一体化，导致累库缓慢。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少无法与国内竞争，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，整体水平保持稳定且符合预期，传统消费淡季表现较为疲软。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注库存仍是重中之重。

　　【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。

　　锡：宏观利好推升锡价

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中上升超过3%至26.8万元每吨，上海金属网现货平水。上期所库存小幅稳定在6900吨，LME稳定在2175吨。进阶数据方面，锡进口依然亏损，40%锡矿加工费保持稳定。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价在过去一周被动上涨，主要是因为国内外的宏观利好。国内方面，发改委等多部门提出从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面共19项重点举措。国外方面，美国第一季度GDP终值不及预期，推升了年内美联储降息2次的预期。美元指数的大幅回落推升了整个有色板块的估值。展望未来一周，26.8万元每吨的高位或难以持续，因为锡本身不是一个和宏观关系特别密切的品种，同时锡自身基本面并不支持其上涨。锡价或小幅回落。

　　【南华观点】小幅回落，周运行区间26.2万-26.9万元每吨。

　　碳酸锂:供给端出现扰动，高库存压制价格

　　【行情回顾】本周碳酸锂期货震荡走高，碳酸锂加权指数合约周五收盘价63306元/吨，周度涨幅7.16%，持仓量61.50万手，周环比减少3.22万手，期货价格减仓上行。广期所仓单数量21998手，周环比减少5795手，周度降幅20.85%。

　　【产业表现】本周锂电产业链报价有所走强，矿端价格有所上涨，基差报价有所走强。SMM澳矿6%CIF报价625美元/吨，非洲矿报价589美元/吨，价格整体上涨。锂盐市场中碳酸锂报价上涨，氢氧化锂报价走弱；锂盐周度开工率环比增加1.66%，周度产量环比增加305吨；贸易商环节基差报价有所走强。需求端报价部分稳定，其中磷酸铁锂系价格环比上涨，消费型三元材料价格上涨；磷酸铁锂厂周度产量环比减少291吨，三元材料厂周度产量环比增加135吨。终端市场，电芯报价平稳，整体产量有所下降。库存端，本周锂矿、碳酸锂和正极材料厂库存继续累库上涨。

　　【核心逻辑】预计下半年碳酸锂市场供应过剩的格局仍将持续，目前需求端表现一般，金九旺季有待观察。当下，供给端锂矿与锂盐库存均面临较大压力，去库进程缓慢。市场主要矛盾在于锂盐产能出清的压力正逐渐向上游矿端传导，矿价的松动将会进一步带领锂盐价格下跌。因此，需警惕矿价与锂盐价格可能陷入螺旋式循环下跌的过程。

　　【市场消息】周五收盘后，中矿资源发布《关于投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目的公告》，拟对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，停产检修及技改时间约6个月。

　　【南华观点】基本面看，下半年依然面临高库存弱需求现状。供给端虽然有企业停产检修，但影响较小；需求端车企大定提振市场预期，但需考虑替代效应带来的影响。建议持续关注近月合约持仓量和仓单数量的表现。

　　技术面看，主力合约站上40日线，并触及布林通道上沿，但需注意本次上涨是减仓上行。

　　综合看，预计近期将处于震荡偏强状态，若依据基本面则建议观望等待高空机会，套利方面建议关注LC2509-LC2511正套机会，宽幅震荡区间：58000-66000。

　　工业硅 多晶硅:供给端扰动推到盘面上涨，高库存压制关注产业现状

　　【行情回顾】本周工业硅期货震荡走强，工业硅主力合约收于8030元/吨，周环比上涨8.66%，持仓量约35.15万手，周环比增加4.60万手；仓单数量52744手，周环比减少1879手。

　　多晶硅主力合约收于33315元/吨，环比上涨5.04%，持仓量6.9万手，环比减少8070手；仓单数量2600手，暂无改变。

　　【产业表现】本周工业硅市场表现有所收紧，新疆工业硅大厂突发减产消息，预计影响周度产量1.1万吨左右，减产持续时间目前尚不确定。但随着丰水期的到来，西南地区开炉预期仍存，库存压力仍在。工业硅现货市场报价整体平稳，其中天津地区工业硅价格有所上涨。硅粉市场报价整体走弱，421#硅报价10000元/吨，环比下降1.96%。下游需求端有所恢复，主要是西南地区多晶硅企业复产预期，若后续企业进一步落实增产，则对工业硅需求有所提振，多晶硅N型价格指数34元/千克；有机硅市场开工稳定，当前产量处于高位，价格相对承压；铝合金市场仍处于淡季，下游按需采购。贸易商表示出货一般，近期基差走弱，市场情绪不强。本周工业硅市场产量4.8万吨，环比增加1020吨；周度库存77万吨，环比下降1.93万吨。本周多晶硅市场产量环比减少900吨至2.36万吨；厂商周度库存环比增加0.8万吨至27万吨。

　　【核心逻辑】基本面看，工业硅处于落后产能出清的产业周期逻辑，供应过剩压力持续。丰水期临近，西南地区企业陆续增加开炉，复产预期逐渐落地，库存将有进一步累库风险。需求端表现稳定，西南地区多晶硅复产计划提振工业硅需求，但高库存仍压制工业硅涨价空间，供需格局仍然缺乏上行动力，仍需等待库存消化。

　　多晶硅处于供给端强劲，需求端疲弱的逻辑，光伏抢装潮透支未来需求。当下，供给端产量有所增加，高库存压力仍存。下游市场刚需采购，终端市场表现一般。若未来产业内有产能出清计划，或达成产业整合协议，则有望推动多晶硅产业状况改善。

　　【南华观点】基本面看，工业硅价格抬升有推高多晶硅生产成本的预期，然而产业较高库存现状一定程度压制价格上涨空间。

　　技术面看，工业硅主力合约站上40日线，增仓上涨触及布林通道上沿，预计近期将处于震荡偏强状态。多晶硅主力合约减仓上行。

　　操作上，多晶硅建议观望；工业硅若依据基本面思路则建议逢高布空或卖出看涨期权，预计强压力区间：8200-8400。套利方面建议关注空SI多PS机会。

　　铅：基本面压制，震荡为主

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17125元/吨，环比-0.58%，其中成交量40650手，而持仓量则增加618手至51800手。现货端，1#铅锭均价为17000元/吨。

　　【产业表现】据了解，西南地区某原生铅冶炼企业按计划于6月检修近一个月，近日设备检修工作即将结束，7月将恢复正常生产。由于6月主要是对粗炼设备进行检修，电解铅生产不受影响，故6-7月生产情况并无较大变化。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价受其基本面供需双弱压制，偏弱运行。铅价虽在周四跟随有色整体板块拉升，但是受其需求过弱，导致高价铅锭无人购买，今日回落。从基本面来看，近期基本面逻辑维持不变。原生铅方面，电解铅开工率相对再生铅保持强势，且副产品收益稳定。再生铅方面，受废电瓶原料端供应较紧，冶炼厂信心不足，开工率持续下行，总体供给端方面偏紧。需求端，逼近旺季，生产备库意愿加强，但价格上涨现货成交一般。近期的核心矛盾在于，再生铅冶炼厂受成本支撑惜价出售，有些甚至只满足长单需求，而其上游铅废料则价格居高不下且供给紧缺。短期内，受供应与宏观影响，震荡为主。

　　【南华观点】震荡。

（文章来源：南华期货）

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