贵金属

　　沪金涨0.33 %，报790.74 元/克，沪银涨0.88 %，报8221.00 元/千克；COMEX金跌报3329.10 美元/盎司，COMEX银跌报32.88 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.37%，美元指数报100.62 ；

　　市场展望：

　　上周美联储召开议息会议，宣布维持联邦基金利率目标在 4.25%-4.50% 的区间不变，货币政策总体表态偏鹰派。持仓方面，截至5月6日当周最新数据，COMEX黄金管理基金净持仓下降3804手至10.2万手，COMEX白银管理基金净持仓下降856手至2.98万手，COMEX黄金总持仓量由议息会议前5月7日的45.2万手下降至9日的43.8万手。不论是从宏观环境还是资金持仓来看，短期贵金属价格均存在走势偏弱的驱动。

　　在美联储持续鹰派表态的背景下，市场仍定价其在今年七月、九月以及十二月议息会议中将分别进行25个基点的降息操作。我们认为这受到两个主要因素的影响，首先在于美国关税政策所带来海外衰退驱动，居民消费是美国GDP增长的主要贡献项，调查指标方面，密歇根大学消费者信心指数在四月份仅录得86，大幅低于特朗普当选前2024年11月份的112.8，已连续第五个月出现回落。美国一季度实际GDP年化季度环比值为-0.3%，大幅低于预期的0.3%以及前值的2.4%，特朗普政府就任初期所实行的联邦政府人员调整以及关税政策对其经济的负面影响已逐步显示在美国实际经济数据中，美国经济的衰退风险在下半年将进一步显现，驱动联储货币政策转向边际宽松。美国财政方面，5月1日特朗普宣称正在拟定的支出法案将意味着“美国历史上最大的减税措施”。税收减免所带来收入的减少难以由关税收入的上升所覆盖，这意味着美国财政赤字水平在特朗普任期内仍将呈现扩大态势。

　　策略总结：从历史规律来看，黄金价格在中期与美国财政赤字水平呈现正相关关系。美联储货币政策在下半年的边际宽松以及美国财政赤字于特朗普任期内的扩大将会驱动黄金价格短线回调后在中期仍维持上涨态势，而白银价格将在美联储宽松预期集中释放之时出现偏强势表现。黄金策略上建议等待价格出现明显回调后逢低布局多单，沪金主力合约参考运行区间 767-836 元/克。在联储鹰派货币政策表态的背景下，白银价格将会表现偏弱，目前银价仍处于宽幅震荡区间，策略上建议暂时观望或进行日内的逢高抛空操作，沪银主力合约参考运行区间 7553-8380 元/千克。

　　铜

　　上周铜价冲高回落，伦铜周涨0.89%至9439美元/吨，沪铜主力合约收至77780元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.4万吨，其中上期所库存减少0.9至8.1万吨，LME库存减少0.8至19.2万吨，COMEX库存增加1.3至14.4万吨。上海保税区库存减少0.3万吨。当周铜现货进口窗口一度打开，洋山铜溢价抬升。现货方面，上周LME市场Cash/3M升水扩大至49.2美元/吨，国内货源相对偏紧，期货盘面月差扩大，基差报价先扬后抑，周五上海地区现货对期货升水80元/吨。废铜方面，上周国内精废价差小幅缩窄至1290元/吨，废铜原料供应边际改善，当周再生铜制杆企业开工率回升。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率明显下降，需求边际走弱。价格层面，国内“一行一会一局”政策略超预期，中美贸易谈判推进，但结果仍不明朗，当前情绪面乐观程度有限。产业上看铜矿和再生铜供应维持紧张格局，而消费存在边际走弱的迹象，随着期货近月逐渐过渡到偏淡季合约，叠加海外通胀预期相对承压，预计铜价震荡调整的压力加大。本周沪铜主力运行区间参考：76000-79000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9200-9600美元/吨。

　　镍

　　上周镍价维持区间震荡。宏观方面，关税问题虽有边际缓解，但鲍威尔发言鹰派，美联储对降息仍保持谨慎态度，有色板块整体缺乏明显宏观驱动。供给端，2025年4月，全国精炼镍产量仍在历史高位水平。需求端，本周下游出现一定买盘，现货升贴水表现持稳。成本端，镍矿价格走势继续分化，但中间品价格表现却与矿价出现明显背离，成本支撑较为坚挺的镍铁走势疲软，而中间品价格却维持高位。我们判断出现这种背离的原因在于需求侧的短暂劈叉，即不锈钢需求受关税及淡季影响已经出现明显走弱，但精炼镍需求仍未有显著变化，甚至一定程度上超出预期。后续随着中间品排产的提升以及精炼镍需求的回归常态，镍价或向镍铁价格进一步回归。综合而言，我们认为镍铁价格的持续疲软仍是镍价下跌的显著驱动，4月下旬我们就已建议逢高布空，我们认为可以继续持有空单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-130000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。

　　铝

　　上周铝价下探后回升，伦铝周跌0.66%至2417美元/吨，沪铝主力合约收至19655元/吨。上周国内铝锭库存去化，社会库存录得62万吨，较五一假期前增加0.6万吨，较节后首日减少1.6万吨；保税区库存较节前增加0.7至11.6万吨 ，LME市场铝库存减少1.2至40.4万吨。周五国内铝锭现货升水期货15元/吨，LME市场Cash/3M贴水9.4美元/吨。需求方面，五一节后铝材开工率边际平稳略降，铝型材、铝板带和铝箔周度开工率下滑，铝线缆周度开工率走强，上周铝价回落后现货市场成交回暖。综合而言，国内“一行一局一会”政策略超预期，不过国内商品空头氛围延续，情绪面并不乐观，铝品种受此影响情绪面稍弱。周末中美经贸谈判将进行，但当前谈判前景仍不明朗，影响不确定。产业上看国内铝锭接近产能上限，而消费边际有所转淡，电解铝端高利润面临挤压可能，不过短期铝价回调后下游需求改善较明显，对铝价支撑较强，总体预计后市价格震荡运行。本周国内主力合约运行区间参考：19300-20000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2360-2460美元/吨。

　　氧化铝

　　2025年5月9日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨1.18%至2826元/吨，单边交易总持仓38.6万手，较前一交易日增加0.4万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨10元/吨、5元/吨、5元/吨、5元/吨、5元/吨、5元/吨、25元/吨。基差方面，山东现货价格报2865元/吨，升水07合约52元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持349美元/吨，出口盈亏报-463元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报24.26万吨，较前一交易日减少0.72万吨。矿端，几内亚CIF价格下跌1美元/吨至73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。策略方面，供应端扰动持续，新投产能不确定性增加，但成本支撑持续下移，短期建议观望为主，中长期供应过剩趋势仍难改，可关注7-9正套机会。国内主力合约AO2509参考运行区间：2650-3000元/吨。

　　锡

　　上周锡价维持震荡运行。供给方面，受限于原料短缺，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，本周合计开工率达57.16%。缅甸佤邦锡复产正在推进，同时阿尔法明公司宣布分阶段恢复Bisie矿，并储备充足物资以保障复产连续性，预计二季度锡矿的供应紧张将有所缓解。需求方面，受关税影响，电子、家电行业补库意愿低迷，产业链传导阻滞。库存方面，截至5月9日，SMM统计锡锭三地社会库存10193吨，较4月30日累库360吨。综上，锡供应端短期紧缺但有转松预期，随着关税对需求端的影响逐步体现，锡价重心或有所下移。国内主力合约参考运行区间：250000元-270000元。海外伦锡参考运行区间：30000美元-33000美元。

　　铅

　　截至周五沪铅指数收涨0.17%至16802元/吨，单边交易总持仓7.12万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨15.5至1960美元/吨，总持仓14.97万手。SMM1#铅锭均价16625元/吨，再生精铅均价16600元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得3.9万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至4.76万吨。内盘原生基差-110元/吨，连续合约-连一合约价差20元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得25.52万吨，LME铅锭注销仓单录得13.45万吨。外盘cash-3S合约基差-9.32美元/吨，3-15价差-63.3美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.183，铅锭进口盈亏为-623.9元/吨。总体来看：铅精矿港口库存持续抬升，铅矿显性库存处于历年高位，原生铅企开工高企。废料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工下行。下游蓄企五一假期同去年比延长，铅锭工厂成品库存累库幅度较快。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏弱震荡。

　　锌

　　截至周五沪锌指数收涨0.05%至22048元/吨，单边交易总持仓23.02万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨23至2622.5美元/吨，总持仓21.32万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差480元/吨，天津基差460元/吨，广东基差480元/吨，沪粤价差平水。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.19万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.33万吨。内盘上海地区基差480元/吨，连续合约-连一合约价差385元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得17.07万吨，LME锌锭注销仓单录得6.68万吨。外盘cash-3S合约基差-32.69美元/吨，3-15价差-45.47美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.158，锌锭进口盈亏为66.05元/吨。总体来看：锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存虽小幅累库，但国内仓单维持低位，月间价差进一步上行，短期来看近端维持相对强势。中期来看，下游采买持续性有限，叠加进口锌锭流入压力，预计后续伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。

　　碳酸锂

　　周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报64979元，较上一工作日-0.69%，周内-4.51%。MMLC电池级碳酸锂报价64000-66500元，均价较上一工作日-450元（-0.68%），工业级碳酸锂报价63100-64000元，均价较前日-0.70%。LC2507合约收盘价63020元，较前日收盘价-1.96%，周内-4.89%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价2230元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价690-720美元/吨，均价较前日-4.08%，周内-7.84%。短期基本面缺少利多驱动，悲观情绪延续。碳酸锂需求预期偏弱，年中淡季临近，历史高位库存去化强度预计有限。成本估值承压，矿价加速下移，上周已跌破去年四季度低点。当前盘面价格处于成本密集区，至少20%的在产资源出现现金亏损，但实际触发减量有限，特别是大型矿山、盐厂维持高开工以降低单位成本，盘面或继续向下试探产业价格接受度。后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂精矿成交价格走势和需求表现，盘面关注持仓变化。今日广期所碳酸锂主力合约参考运行区间62200-63600元/吨。

　　不锈钢

　　周五下午15：00不锈钢主力合约收12720元/吨，当日+0.12%(+15)，单边持仓24.83万手，较上一交易日+8800手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13050元/吨，较前日持平；佛山基差230(-15)，无锡基差330(-15)；佛山宏旺201报8650元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9300元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8200元/50基吨，较前日持平。期货库存录得158856吨，较前日-829。据钢联数据，社会库存录得111.30万吨，环比增加2.83%，其中300系库存72.48万吨，环比增加1.76%。终端采购以刚需为主，下游家电、建筑行业订单不足，市场成交偏弱，贸易商补库意愿低，多持观望态度。原料端，镍铁持续回落，钢厂招标价下调，成本支撑减弱。从整体供应格局来看，当前供应处于高位区间，市场面临着较大的库存压力，供需关系的失衡给钢材价格走势带来了一定的下行压力。

（文章来源：五矿期货）

标签： [db:关键词]