2025.05.09

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：震荡上行

　　股指。5月美联储继续按兵不动，符合市场预期。5月7日国新办新闻发布会推出一揽子政策，当前外部压力较大，政策继续加码有助于稳定市场预期、提振市场信心。考虑到目前A股估值不高，政策积极发力，流动性相对宽松，中长期来看A股有望继续上行。

　　黑色系板块：供需双降，价格延续弱势

　　钢材: 盘面继续下跌，本期钢联数据看螺纹和热卷都在累库，但结合节前一期数据看，总的供需还是比较平稳。市场核心担忧点还是在于需求，包括内需以及出口，需求预期不佳下上行空间受限，但基本面无太大变化下，连续走弱的动能也不强，预计盘面震荡。

　　铁矿： 铁矿价格下跌，随着钢材本期累库，市场对铁水见顶的预期再次增加。供给端变化不大，4月以来发运同比基本持平。目前09合约对应普氏88美金附近，估值看中性偏低，在今年铁水不断超预期情况下，矿价再大幅走弱动能也不是很强，预计震荡为主。

　　双焦：焦炭盘面下跌后，基差继续修复，目前还升水50左右，焦企利润回升，产量增加后提涨落地难度较大，预计焦炭价格短期偏弱运行。焦煤方面，焦煤节后复产速度较快，上游库存压力继续增加，需求预期也不佳，预计价格维持震荡偏弱的走势。

　　玻璃：玻璃价格延续下跌，本期继续累库，总体供大于求的矛盾依然存在，预计玻璃价格弱势震荡。

　　纯碱：纯碱虽然有检修预期在，但总体产能还是过剩，库存压力仍在，预计总体偏弱格局会维持，不过需要注意夏季检修预期带来行情的反复。

　　能源化工：橡胶行情难以出现显著反转

　　原油。油价继续反弹，受到美国与英国达成突破性贸易协议提振，以及美国再度对伊朗原油实施制裁。伊朗原油供应前景是近期市场上最大的扰动项，而贸易摩擦进展也是市场关注重点，美国称关注下一个大国，希望与一个来自亚洲的大国达成协议。我们预计油价短期处于反弹，不过OPEC+增产前景限制上方空间。

　　沥青。4月第4周行业数据显示炼厂供需均有所走强，其中炼厂出货量表现亮眼，周度环比大增后，已经从回到正常年份区间内。受出货量大增提振，周度厂库环比下降，社库则维持季节性走高。隔夜休市期间外盘油价小幅走强，预计沥青短线震荡稍强。

　　LPG。化工需求向好使得海外PG市场仍有支撑，5 月 cp 仅小幅下调。近期到岸成本走高导致国内 PDH毛利持续走弱，后续开工率仍有下滑趋势，国内市场维持承压。国产气低外放使得现货坚挺，原油反弹对市场情绪带来提振，但盘面上行动力总体有限，区间运行为主。

　　橡胶。国内外天气良好，云南、海南产区割胶顺利，随着泰国东北部和越南于4月底试割，5月橡胶产量预期增加。3月我国天胶进口量增幅显著。4月海外船货生产多集中在减产期，供应季节性减少，5月进口预计减少。往年五月库存呈季节性下滑趋势。目前库存去库幅度较窄。需求端4月轮胎企业产能利用率环比下滑，且厂内库存持续增加，终端需求表现偏弱叠加贸易摩擦下市场对轮胎前景预期较为悲观，预计5月需求小幅走弱。

　　纸浆。国产浆4月产量略有下滑，但1-3月进口量同比偏高。国内库存高位水平，3月欧洲纸浆库存累库且消费量进一步下滑，国际浆厂发运至中国的量预计较为充足，5月供应压力预计仍偏大。需求方面，4月数据反馈白卡纸、生活用纸维持弱稳，文化用纸需求进一步缩紧。二季度为需求淡季，目前需求持续疲软，浆价难有上行动力。成本端外盘报价依然坚挺，但国内市场报价下调，成本支撑有减弱迹象。

　　甲醇。伊朗Abbas港口爆炸对伊朗甲醇发运暂无实质性影响，内地市场转弱后港口倒流窗口关闭，原料库存居于高位背景下，节后下游补空需求积极性有限，前期利多因素淡化。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复以及伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归使得内地和港口逐步呈现累库趋势。而受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工也开始下滑。成本端弱势格局不改叠加宏观不确定性较高的背景下，累库预期彻底兑现前09合约反弹后沽空为主。

　　聚烯烃。基本面呈现强现实弱预期，5月供需双降下去库，其中丙烷关税问题对PP的供应驱动或逐步显。然4月以来多套新装置投产产能压力始终存在，中长期过剩的格局不变。关税对需求端的拖累影响更大，且也将开始逐步显现，叠加成本端难改弱势格局，对于聚烯烃大方向仍偏空看待，其中PE更弱。但考虑到近期原油价格回升、中美有意愿接触、国内降息降准等利多因素频出，价格阶段性将有所反弹。

　　有色金属：晶硅多空博弈剧烈

　　贵金属。现货黄金跌超1.7%，纽约期金跌2.3%，一度跌破3300美元。英国和美国已经就关税贸易协议条款达成一致，风险偏好升温，黄金进一步下跌。在贸易不确定性的背景下，预计黄金长期仍维持上涨趋势。

　　铜。海内外经济前景依然面临较高的不确定性，仍需关注中美贸易谈判进展。原料端供应紧张的问题延续，铜精矿进口加工费继续下跌，冶炼端中期存在进一步收缩的压力，基本面支撑尚可，周四库存维持去库格局，宏观压力限制价格上方空间，但总体回调空间预计有限。

　　铝/氧化铝。氧化铝减产规模继续扩大，短期基本面出现缺口，中期新增投产存在变数，河北省发改委未通过480万吨冶金级氧化铝技术改造项目节能审查，文风违规上马项目，后续新增氧化铝项目受阻，若未能放量则全年氧化铝过剩量将出现明显收窄，短期价格走强主要来自对这一预期的修正。电解铝方面，市场前景不确定性依然偏高，国内释放政策利好但传导到实际消费仍需时间，下游进入淡季，基本面支撑转弱，节后铝锭库存转向累增，短期铝价将面临调整压力。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5月冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。

　　镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼一体化原料成本线，成本支撑仍在，警惕全球关税政策的不确定性。

　　碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最高周度产量（16340吨)，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　硅：受消息扰动，多晶硅低开大幅高走，收盘涨幅超4%。一方面，当前仓单和持仓不匹配，截至5月8日，注册仓单仅有20手；另一方面，多晶硅价格已经大幅跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况，短期预计进行估值修复。

　　股指：震荡上行

　　股指。5月美联储继续按兵不动，符合市场预期。5月7日国新办新闻发布会推出一揽子政策，当前外部压力较大，政策继续加码有助于稳定市场预期、提振市场信心。考虑到目前A股估值不高，政策积极发力，流动性相对宽松，中长期来看A股有望继续上行。

　　黑色系板块：供需双降，价格延续弱势

　　钢材: 盘面继续下跌，本期钢联数据看螺纹和热卷都在累库，但结合节前一期数据看，总的供需还是比较平稳。市场核心担忧点还是在于需求，包括内需以及出口，需求预期不佳下上行空间受限，但基本面无太大变化下，连续走弱的动能也不强，预计盘面震荡。

　　铁矿： 铁矿价格下跌，随着钢材本期累库，市场对铁水见顶的预期再次增加。供给端变化不大，4月以来发运同比基本持平。目前09合约对应普氏88美金附近，估值看中性偏低，在今年铁水不断超预期情况下，矿价再大幅走弱动能也不是很强，预计震荡为主。

　　双焦：焦炭盘面下跌后，基差继续修复，目前还升水50左右，焦企利润回升，产量增加后提涨落地难度较大，预计焦炭价格短期偏弱运行。焦煤方面，焦煤节后复产速度较快，上游库存压力继续增加，需求预期也不佳，预计价格维持震荡偏弱的走势。

　　玻璃：玻璃价格延续下跌，本期继续累库，总体供大于求的矛盾依然存在，预计玻璃价格弱势震荡。

　　纯碱：纯碱虽然有检修预期在，但总体产能还是过剩，库存压力仍在，预计总体偏弱格局会维持，不过需要注意夏季检修预期带来行情的反复。

　　能源化工：橡胶行情难以出现显著反转

　　原油。油价继续反弹，受到美国与英国达成突破性贸易协议提振，以及美国再度对伊朗原油实施制裁。伊朗原油供应前景是近期市场上最大的扰动项，而贸易摩擦进展也是市场关注重点，美国称关注下一个大国，希望与一个来自亚洲的大国达成协议。我们预计油价短期处于反弹，不过OPEC+增产前景限制上方空间。

　　沥青。4月第4周行业数据显示炼厂供需均有所走强，其中炼厂出货量表现亮眼，周度环比大增后，已经从回到正常年份区间内。受出货量大增提振，周度厂库环比下降，社库则维持季节性走高。隔夜休市期间外盘油价小幅走强，预计沥青短线震荡稍强。

　　LPG。化工需求向好使得海外PG市场仍有支撑，5 月 cp 仅小幅下调。近期到岸成本走高导致国内 PDH毛利持续走弱，后续开工率仍有下滑趋势，国内市场维持承压。国产气低外放使得现货坚挺，原油反弹对市场情绪带来提振，但盘面上行动力总体有限，区间运行为主。

　　橡胶。国内外天气良好，云南、海南产区割胶顺利，随着泰国东北部和越南于4月底试割，5月橡胶产量预期增加。3月我国天胶进口量增幅显著。4月海外船货生产多集中在减产期，供应季节性减少，5月进口预计减少。往年五月库存呈季节性下滑趋势。目前库存去库幅度较窄。需求端4月轮胎企业产能利用率环比下滑，且厂内库存持续增加，终端需求表现偏弱叠加贸易摩擦下市场对轮胎前景预期较为悲观，预计5月需求小幅走弱。

　　纸浆。国产浆4月产量略有下滑，但1-3月进口量同比偏高。国内库存高位水平，3月欧洲纸浆库存累库且消费量进一步下滑，国际浆厂发运至中国的量预计较为充足，5月供应压力预计仍偏大。需求方面，4月数据反馈白卡纸、生活用纸维持弱稳，文化用纸需求进一步缩紧。二季度为需求淡季，目前需求持续疲软，浆价难有上行动力。成本端外盘报价依然坚挺，但国内市场报价下调，成本支撑有减弱迹象。

　　甲醇。伊朗Abbas港口爆炸对伊朗甲醇发运暂无实质性影响，内地市场转弱后港口倒流窗口关闭，原料库存居于高位背景下，节后下游补空需求积极性有限，前期利多因素淡化。随着“春检”结束后国内甲醇装置的恢复以及伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归使得内地和港口逐步呈现累库趋势。而受利润不佳和季节性影响，传统下游和MTO开工也开始下滑。成本端弱势格局不改叠加宏观不确定性较高的背景下，累库预期彻底兑现前09合约反弹后沽空为主。

　　聚烯烃。基本面呈现强现实弱预期，5月供需双降下去库，其中丙烷关税问题对PP的供应驱动或逐步显。然4月以来多套新装置投产产能压力始终存在，中长期过剩的格局不变。关税对需求端的拖累影响更大，且也将开始逐步显现，叠加成本端难改弱势格局，对于聚烯烃大方向仍偏空看待，其中PE更弱。但考虑到近期原油价格回升、中美有意愿接触、国内降息降准等利多因素频出，价格阶段性将有所反弹。

　　有色金属：晶硅多空博弈剧烈

　　贵金属。现货黄金跌超1.7%，纽约期金跌2.3%，一度跌破3300美元。英国和美国已经就关税贸易协议条款达成一致，风险偏好升温，黄金进一步下跌。在贸易不确定性的背景下，预计黄金长期仍维持上涨趋势。

　　铜。海内外经济前景依然面临较高的不确定性，仍需关注中美贸易谈判进展。原料端供应紧张的问题延续，铜精矿进口加工费继续下跌，冶炼端中期存在进一步收缩的压力，基本面支撑尚可，周四库存维持去库格局，宏观压力限制价格上方空间，但总体回调空间预计有限。

　　铝/氧化铝。氧化铝减产规模继续扩大，短期基本面出现缺口，中期新增投产存在变数，河北省发改委未通过480万吨冶金级氧化铝技术改造项目节能审查，文风违规上马项目，后续新增氧化铝项目受阻，若未能放量则全年氧化铝过剩量将出现明显收窄，短期价格走强主要来自对这一预期的修正。电解铝方面，市场前景不确定性依然偏高，国内释放政策利好但传导到实际消费仍需时间，下游进入淡季，基本面支撑转弱，节后铝锭库存转向累增，短期铝价将面临调整压力。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，5月冶炼端检修规模增加但进口窗口打开对总体供应行程补充，国内供应仍将保持在高位，下游需求若无更多刺激政策的情况下预计将逐步走弱，锌价上方空间受限。

　　镍：镍矿的定价权主要集中在印尼，镍价已经跌破印尼一体化原料成本线，成本支撑仍在，警惕全球关税政策的不确定性。

　　碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最高周度产量（16340吨)，库存接近2024年最高点。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

　　硅：受消息扰动，多晶硅低开大幅高走，收盘涨幅超4%。一方面，当前仓单和持仓不匹配，截至5月8日，注册仓单仅有20手；另一方面，多晶硅价格已经大幅跌破头部企业成本。关注仓单和持仓的演变情况，短期预计进行估值修复。

　　农产品:油脂跟随原油反弹

　　油脂。昨日夜盘油脂跟随原油反弹，不过当前基本面仍然偏空。产量处于季节性增产周期，而需求受豆棕价差倒挂影响而疲软。高频数据显示，4月马棕产量环比增加17-25%，出口环比增加3-5%，因此4月马棕库存将继续增加。关注下周二将发布的MPOB4月马棕供需报告。

　　豆粕/菜粕。节后各地油厂复工进度不一，昨日豆粕现货涨跌不一，北方部分地区豆粕现货价格出现反弹。期货端，因此前市场对近月大豆供应宽松已有所预期，当前处于价格调整阶段，多空博弈激烈致今日豆粕期货价格波动幅度较小。受连续降雨天气影响，阿根廷大豆收割进度较慢，BAGE报告称，目前阿根廷大豆收割工作仅完成25%，去年同期为34%。需持续关注阿根廷大豆收割进度及美豆播种情况。

　　白糖。巴西榨季开局良好及印度产量强劲预期进一步打压市场情绪，ICE原糖期货近日有所走弱。国内方面，今年总体的消费淡季不淡，消费有一定的支撑，去库节奏早于往年，支撑糖价。但随着进口利润窗口打开，后续到港压力较大，同时原糖下跌拖累郑糖，预计糖价维持震荡。持续关注巴西新榨季供应情况。

　　棉花。近期美棉播种进度加快，旱情也环比改善 ，假期内ICE期棉走势偏弱。24/25 年度供应宽松的格局已定，3月国内的产销数据表现较好，不过是否能维持或存疑。后期关税政策下出口订单下滑所带来的实际影响或逐渐显现，对我国棉花消费的影响不容低估，后市需求形势可能难言乐观，预计短期郑棉盘面以窄幅震荡，承压运行为主。

　　生猪。五一假期期间养殖端出栏量下降12%，集团猪企日均屠宰量环比减少28%，标猪（110公斤以下）流通量锐减。二育入场积极性升温，支撑现货市场价格上行，后续重点关注二育入场持续性和头部企业出栏量变动。预计短期市场震荡上行，后续受基本面压制逐渐回落。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空。

　　玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

　　期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号

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　　期市有风险，投资需谨慎！

（文章来源：财联社）

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