总结

国际方面，全球玉米供需格局整体依然略偏紧以及俄乌冲突升级引发的11月黑海走廊协议担忧，支撑全球四季度玉米价格，或者可以说只要战争不结束或者出现缓和迹象，能源以及粮食价格依然会维持高位。但随着国内新粮上量增大，国内玉米价格波动的因素主要集中在国内基层与贸易商以及中下游企业的博弈，除非全球玉米供需格局遭到较大的冲击。

国内方面，今年华北以及东北雨雪导致华北玉米晾晒受阻以及东北玉米收割延迟，因此集中上市也较晚。随着饲用稻谷停拍以及深加工以及养殖方面在低库存状态下，需求回暖，特别是生猪二次育肥现象普遍，饲用需求增加比较明显，此外今年玉米种植成本，开秤价格高，基层惜售情绪较强，近期国内玉米期现价格维持强势。

(相关资料图)

期货方面：自7月底以来，2301合约维持涨势，并逼近2900关口。从技术面指标看，近期2301合约依然维持上涨势头，盘面呈现contango结构(即期货升水)，这也符合现货市场上下游以及资本市场大部分看好中长期玉米价格，因为在进口配额不变情况下，玉米中长期的产需缺口一直存在。(此外玉米价格波动相对较小，产业参与较多，加上国家对粮食价格比较关注，因此相对其他品种投机性较小，在利用技术指标分析的同时，要着重关注国家对玉米价格调控范围)。

从目前2301合约上涨趋势来看，突破2900并不难，可能会再度挑战3000关口。但这需要新的助力，这波助力可能是疫情影响的运输，也可能是天气以及现货方面的惜售等。

第一部分国际市场解读

1.1俄乌冲突再度升级，粮食再添隐忧

俄乌冲突升级，引发市场对黑海出口走廊的担忧，带动CBOT小麦以及玉米盘面价格上涨。目前无论俄乌冲突如何演变，11月即将到期的黑海谷物运输走廊协议的前景不是很乐观。俄乌冲突很可能长期持续的局面将给黑海谷物出口走廊带来不确定性。市场担心冲突长期持续可能影响到乌克兰下个年度的小麦玉米生产以及出口，西方制裁的前景也可能导致俄罗斯丰产的小麦难以顺利出口。

由于目前国内转向美国以及巴西进口玉米，乌克兰玉米出口并不直接影响国内供需格局，主要先影响国际粮食的供需格局以及价格，再传导至国内。现阶段俄乌冲突升级很可能因乌克兰以及俄罗斯粮食出口受阻，导致全球粮食价格再度紧张。

1.2 2022/23年度全球玉米供需整体依然偏紧

据USDA最新的报告显示，截止到10月16日当周，美国玉米收割率为45%，较前一周提升14个百分点，领先与五年均值为40%。这主要是美国玉米种植带天气总体干燥，有利于收割进度的推进。截止到10月17日当周，美国玉米出口检验量为328.6万吨，上一年同期检验出口量为416.8万吨，截止到10月13日当周出口净销售40.83万吨，符合预期，2022/23年度(销售年度区间当年9月-次年8月)出口销售307万吨，而2021/2022年度出口销售455万吨。整体来看2022/23年度美玉米出口销售滞后于上一年同期。

在10月的USDA供需报告中，2022/23年度玉米产量预期3.53亿吨较上一年度下调3000万吨，但出口以及国内需求下调，因此期末库存下降510万吨。9月末季度库存报告中陈玉米库存低于预期，这个利多已经在市场消化。

其他主产国，巴西2022/23年度头茬玉米已播种46%，领先往年同期均值水平45%，但阿根廷2022/23年度玉米种植进度因天气干旱种植进度为16.45%，为近6年最低。今日全球谷物理事会下调全球2022/23年度产量下调200万吨。在10月的USDA供需报告中，全球的玉米产量较去年下调4500万吨(主要是来自美国以及乌克兰下调幅度较大)，期末库存较去年下调300万吨，幅度不大。因从目前数据以及信息来看，全球2022/23年度玉米整体呈现供需双弱，整体略偏紧。

此外密西西比河南部的两段河段水位再度降低，美国国内运输以及到港口运输能力受限，运费增加，但运输问题主要影响购销节奏，造成近多远空的供需格局，对整体全球玉米供需影响不大。

1.3 小结

从宏观角度来看，美联储预计仍将保持强势加息，主因本轮海外通胀的驱动因素较为复杂，既包括了产业链冲击，又包含了劳动力偏紧，还有俄乌冲突背景下对能源价格的刺激，因此通胀预计难以在未来1年以内回归到正常水平。另外，考虑到美国中期选举的政治压力，美联储年内及明年上半年难改偏‘鹰’趋势，利空大宗商品价格。

整体来看，美玉米价格四季度维持高位震荡。

第二部分国内市场解读

2.1 国内现货市场综述

近期东北产区收割进度加快，新粮上量有所增加，产区贸易商随收随走，贸易商及下游加工企业建库囤货意愿均不强。短期内供应压力明显增大，港口贸易商收购价格继续下调。产区深加工企业收购谨慎，除部分用粮企业刚需补库外，购销整体偏清淡。华北地区基层购销清淡，贸易商收购量一般，部分企业根据自身到货情况，价格继续窄幅上调，关注企业门前到货量变化。销区玉米市场价格平稳运行，局部偏强震荡，饲用玉米需求有所增加，在产区价格上涨及期货高位的带动之下，玉米价格坚挺运行。

今年贸易商以及下游企业并没有抢收迹象而收购谨慎，除了因俄乌冲突，全球经济衰退，国内疫情控制遥遥无期以及国家进口政策等等外，还有近两年贸易商大多经历了玉米收获期高位入市，销售期低价出货，这导致近两年大部分贸易商出现经营亏损，其次是深加工企业经营亏损，资金紧张，而且由于种植成本的增加，东北深加工企业以及收购商开秤价格较去年增加200元/吨左右，另外目前国内外经济比较复杂，因此大部分贸易商基本不抢收，选择谨慎观望，仅以按需采用为主。

2.2 2022年玉米进口同比大减少，2023年进口配额不变

今年以来，俄乌冲突造成我国玉米重要进口国乌克兰的玉米出口能力下降，加之进口利润减少，今年我国玉米进口量下降较多。2022年1-8月我国进口量为1693万吨，去年同期进口2139万吨，降幅为21%，预期今年玉米进口2200万吨，2021年国内全年进口量为2835万吨，减少幅度在20%以上。

2023年玉米配额依然为720万吨，也就是说国家并没有放开进口市场，玉米价格的主导权仍在国内。今年国内与巴西签订的玉米进口协议，主要是为了弥补进口乌克兰玉米的缺口以及增加玉米来源，减少对美玉米的依赖(以往进口玉米主要是美国玉米以及乌克兰玉米)，巴西玉米最早于今年12月开始从巴西进口。因即使12月开始进口巴西玉米，也是主要为了调节国内玉米价格，不会对国内玉米价格产生实质性影响。

2.3 港口库存低位企稳，但供应依然偏紧

近期因玉米上市量增加，截止到10月14日，北方港口玉米库存止跌企稳于193.9万吨，环比周度持平。

截止到10月14日，广东港国产玉米港口库存在40万吨左右，周度环比增加13万吨，广东港进口玉米港口库存在57万吨左右，周度环比减少7万吨，整体来看9月广东港口玉米库存周度环比增加12万吨。

随着国内新粮上量逐步增加，南北港口库存将逐步回暖，但因国内外存在较大价差，进口玉米到港将呈现逐步回落的趋势，因此港口库存回暖幅度有限，在近期需求较为强劲的情况下，港口玉米价格较为坚挺。

2.4 四季度饲料需求依然强劲

近期国内养殖业整体状况有所好转，玉米饲料需求明显增加。今年下半年以来，国内生猪价格稳步上涨，生猪养殖利润明显恢复，生猪存栏量也止住下跌步伐，近期二次育肥量明显增加，生猪出栏体重上升，这使得生猪饲料需求增加，生猪饲料产量环比上升。据样本企业数据测算，2022年8月，全国工业饲料产量2635万吨，环比增长7.2%。从品种看，猪饲料产量1067万吨，环比增长8.5%；蛋禽饲料产量253万吨，环比增长3.2%；肉禽饲料产量789万吨，环比增长6.2%。作为饲料中能量饲料的主要提供者玉米的需求也相应增加。此外在高价豆粕的刺激下，优质玉米转化为氨基酸的替代饲料蛋白需求增加，预期四季度玉米饲用需求维持强劲。

四季度释放的过剩产能，主要是9月以及10月压栏的产能，此外一季度是生猪需求淡季，饲料需求相较四季度会下降，因此待12月这波生猪产能压力释放了，饲料供应的紧张程度有所缓解，但只要不出现疫情以及极度恐慌导致养殖端出现过度抛售，从长趋势来看，生猪产能并不会波动太大。此外按照今年三季度母猪存栏恢复的速度，明年上半年生猪产能要高于今年上半年的产能。因此只要不出现极端情况，相较于玉米供应市场的影响程度，这方面影响相对较小。

2.5 玉米淀粉需求回暖，副产品高价支撑开机率

据我的农产品数据显示，截止到10月21日全国重点玉米加工企业周度开机率为55.9%，较节前高出12个百分点，10月以来实现三连增。东北地区国庆节后受疫情影响，发运受阻，华东华南地区货源开始紧张。且华北-东北价差较窄，华北货源优势凸显，下游采购转而采购华北货源，华北市场成交放量。另外华北新玉米上市延迟，玉米价格出现上涨支撑玉米淀粉价格上行。华北市场经过长时间去库存后基本面矛盾有很大程度的缓和。从历年的规律来看，双十一下游食品、造纸包装等行业需求将有明显好转，相对应的淀粉企业建库是从10月底开始的。

此外近期玉米副产品近期价格仍在强势上涨，尤其是蛋白粉及纤维，截至发稿当日全国玉米蛋白粉主流均价7665元/吨，喷浆皮 2127.5元/吨，胚芽 38%含油6225元/吨，普通胚芽粕2550元/吨。涨价原因还是在于一方面供应紧张，主产品淀粉行情不好厂家开机率处于低水平，导致玉米蛋白粉产量少，企业库存较低；另一方面蛋白原料中的豆粕价格持续表现为高基差、高现货的局势，大大提振了同为蛋白原料的玉米蛋白粉，使得下游客户拿货积极。在双利好的情况下，且供应紧张格局短期难以缓解的情况下价格预计仍高位坚挺表现。

因此虽然玉米淀粉与玉米价差较小，但在玉米其他副产品的支撑下，玉米深加工企业开机率在10月以来持续回暖。

2.6 种植成本支撑底部

今年玉米新季玉米开秤价格较去年开秤交割平均高200元/吨，这主要肥料以及租地成本的增加，种植成本较去年增加200元/吨左右，今年玉米的种植成本在2600元/吨左右(对标期货盘面)，这个基本是今年价格底部区间。因为为了保护种粮的积极性，当玉米价格跌破成本价以及市场预期后，国家会开仓收储以稳定价格，毕竟国家用于调控价格的储备粮并不充裕，加上国际形势紧张，全球粮食危机并未完全过去等，因此玉米价格即使回调幅度不会太大。

2.7 饲用稻谷停拍，小麦价格走高支撑玉米价格

10月新玉米即将大量上市，因此饲用稻谷拍卖也停止拍卖。小麦方面，近期小麦的价格逐步上涨，目前已经超过1.6元/斤，小麦玉米价差已经在300以上元/吨，其实小麦早已失去了替代优势，近期小麦价格持续走强，支撑玉米价格。

（文章来源：国元期货）

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