滚动 来源：期货日报网 时间：2022-12-28 17:17:18
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近两年来，在疫情后经济复苏大背景下，随着国际主要经济体量化宽松政策的推出，国际大宗商品价格整体呈现大幅上行趋势。在此过程中，全球通胀预期不断走高，作为传统保值的硬通货，黄金的价格更是百尺竿头，屡创历史新高。进入2022年，虽然各种利多因素的影响在逐步消退，加息预期也逐步升温，但黄金价格调整幅度并不明显，形成高位强势震荡、错综复杂的格局。
A公司是一家以贵金属和有色金属贸易为主业，以金融工具为风控手段的综合型贸易服务商。在应用期货工具进行套期保值方面，A公司具有着丰富的市场经验。例如，公司利用期货的卖出交易实现库存的均价保值目标，而通过点价平仓交易来完成对下游的销售结算。从操作细节来看，公司依据一定的行情判断，可适当进行提前套保和延后套保等方式来实现收益增强。2022年后黄金市场波动的不确定性，使得A公司在把握行情趋势以及对应套保操作的难度上较去年有明显增加。利用期货等线性工具进行套保，不仅占用了较多的现金流，且无法顺畅地去捕获趋势，导致套期保值的效果并不太理想。美尔雅期货得知这一情况后，建议A公司可以考虑利用场外期权工具进行风险管理操作，并表示随着各种因素影响程度的逐步消退，黄金整体价波动率大概率要向下回归，期权备兑策略不仅可以规避价格的无序波动，同时可以在震荡行情中起到增强收益的效果。经过双方的持续沟通，A公司内部最终对该策略表示认可，并在美尔雅期货风险管理子公司完成了场外衍生品账户开立以及授信交易等事宜，利用场外期权来进一步优化套期保值体系。
2022年1月份，A公司认为黄金市场行情大概率维持区间震荡，结合自身库存情况，累计卖出了多笔黄金看涨期权，且大部分为挂钩黄金近月合约的10天以内的短期产品。从结果来看，A公司这一操作非常顺利，1月份黄金的区间震荡行情使得A公司顺利实现单月权利金收入约25万元，且每一笔场外期权交易都实现了正向收益。到了2月份，由于地缘政治因素的突发影响，黄金价格出现了暴涨，A公司本月卖出的短期看涨期权都被触发行权，最终单月亏损约17万元。虽然库存端也实现了大幅度的增值，但期权备兑策略还是让A公司相关人员体会到一定的潜在风险。经过内部讨论，加上对后市行情的判断，A公司决定将拉长整体期权期限，并进一步抬高行权价格。同时结合行情走势，加快期权平仓节奏，尽可能实现套保效率和盈利概率的平衡。在后续的6个月当中，A公司卖出的黄金看涨期权，平均存续期和行权价较年初大幅提高，而且90%以上的期权头寸以平仓的形式离场，兼顾了套保效率和收益之间的平衡。最终在黄金价格高位震荡，重心抬高的背景下，实现权利金收入约27万。综合近8个月的操作，A公司月均操作黄金规模64千克，期权端净收入34万元，折算期权增收5.3元/克。与此同时，由于上半年黄金市场整体大涨，对应库存上涨14元/克。整体来看，期现合计超额收益19.3元/克，即一共实现了约123万的超额收益。
从策略特点来看，由于期权备兑策略的交易方持有义务仓，整体会呈现出胜率高、赔率低的特点。结合A公司近一年的操作结果来看，期权端95%的综合胜率和20%的平均盈亏比也正好符合这一特征。从期现套保的实质来看，期权备兑策略是通过牺牲一定的超额上涨收益，来提前锁定当期货物销售利润或收取确定的库存补贴。因此该策略对于一些具有常备库存的企业主体而言，不失为一种降本增效的售端。相对于传统一口价销售，当价格大涨时，企业卖权将被触发，库存收益被锁定，失去了超额收益；当价格小涨时，企业不仅获取价格上涨收益，同时还有一笔库存补贴，可谓一举两得；当价格下跌时，企业虽然承担了的当期下跌风险，但持续的库存补贴有利于优化公司综合成本，有利于提高企业长期的市场竞争力，最终实现整体提质增效的成果。
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