贵金属

我认为当前金价回落有两大因素推动，一是在于美联储真正从紧缩的货币政策转向宽松的货币政策时间节点并不确定，9月美联储议息会议上暂停加息概率高，11月或12月暂停加息概率仅60%左右，这种不确定性制约着金价走势；二是在于美国财政部三四季度的超规模发债情况，超量发债无疑会向市场抽取流动性，而黄金是一种具有货币属性且变现能力较强的商品，市场潜在存在着卖黄金换美元购美债的动作，近期全球主要的黄金ETF多出现连续减仓的动作，同样也会带动金价市场情绪偏弱。因此短期要关注这两个因素带动的市场情绪如何演变，从comex市场资金层面也可以看出来黄金市场看多情绪正持续减弱。

铜

(资料图)

1、宏观。海外方面，美联储调查显示，美国消费者在7月的一年期短期通胀预期由3.8%下降至3.5%，创2021年4月以来新低，另外近期公布的美联储7月会议纪要显示，大多数决策者仍认为通胀有重大的上行风险，可能因此需进一步加息，多人认为即使降息时也未必停止缩表，这也意味着紧缩仍是美联储当前货币政策基调，降息周期何时开启仍不明朗。国内方面，稳增长预期下，静待政策指引。

2、基本面。铜精矿方面，7月进口量同比增加3.89%至197.5万吨，累计同比增加7.4%，国内TC报价维系在偏高位，说明国内铜精矿预期仍偏宽松。精铜产量方面，8月企业检修减少，前期检修企业复产，开工率回升，8月电解铜预估产量98.61万吨，环比增加6.5%，同比上升20.34%。进口方面，国内6月精铜净进口同比下降25.27%至25.83万吨，累计同比减少14.21%；6月废铜进口量环比下降3.8%至13.58万金属吨，同比增加2.79%。库存方面来看，截止8月18日全球铜显性库存较上周末统计下降1.5万吨至26.9万吨，其中LME库存增加0.73万吨至9.22万吨；Comex库存减少1941吨至4.1444万吨；国内精炼铜社会库存周度1.77万吨至7.48万吨，保税区库存下降0.33万吨至6.4万吨。需求方面，8月铜材开工率预期小幅回落，铜板带箔和电线电缆小幅回升，样本企业精炼铜制杆周度开工率从68.11%升至69.33%，再生铜制杆开工率从44.44%降至40.71% 。

3、观点。本周铜价走势先抑后扬，国内空头心态有所摇摆，价格走弱下减仓迹象显现，另外下游也逢低进行点价，买兴提升，铜价回稳下升水也居高不下。但是否该位置直接回归升势值得商榷，从本轮铜价下跌主导因素来看，宏观因素依然起到主导作用，一是海外聚焦美财政部超额发债，二是国内经济数据表现偏弱，这两个因素中短期内均难有效解决，虽然利空走了一段时间，市场有释放看空情绪的需要，但总体来看依然要谨慎。

镍&不锈钢

1、供应：月内中国主要港口镍矿到货约416万湿吨，环比增加41%，同比增加81%，8月预计电解镍产量2.165万吨，环比增长2%；本周印尼镍铁发往中国发货13.3万吨，环比增加6.3%，同比减少5.22%，到中国主要港口15.49万吨，环比减少42.4%，同比减少3.12%；8月预计印尼MHP产量环比增加14%至1.26万镍吨，高冰镍环比增加1%至2.45万镍吨；本周MHP交易活跃度延续下滑；8月预计硫酸镍产量4.2万镍吨，原料端纯镍占比小幅上升至0.8%；7月废不锈钢使用量增加，其中200系26.06万吨，300系使用量36.9万吨。

2、需求：不锈钢方面，本周价格受到镍铁走高影响，对不锈钢价格形成支撑，本周全国主流市场不锈钢社会总库存102.38万吨，周环比上升3.64%，据产业在线预计9月空调产量仍将保持一定增速；新能源汽车方面，7月中国锂电池装机量环比减少2%至32238MWH，NCM占比约33%、动力电池产量环比增长1%至60996MWH，三元占比约34%；据乘联会，8月1日-13日，国内新能源车市场零售20.8万辆，同比增长38%，环比增长1%。

3、库存：本周LME库存减少6吨至37038吨，沪镍库存维持3593吨，保税区库存增加400吨至6700吨，社会库存维持5950吨

4、观点：本周消息面，印尼政府开展能矿部廉政调查，导致各镍矿山新生产配额获批缓慢，加之部分矿山因生产配额耗尽而无法继续出货，镍矿市场供应紧张气氛蔓延；印尼采矿业许可证地区的镍矿开采活动因廉政指控而停止，位于苏拉威西PT Antam Tbk IUP地区的所有镍矿开采作业都将停止；印尼中苏拉威西省北莫罗瓦利地区的天气影响，导致镍矿产量下降了50%。据了解，部分企业赴往菲律宾购买资源，在矿趋紧的氛围下，对价格形成一定支撑。纯镍供应方面来看，产能仍在爬坡中，进口窗口或将打开。需求方面，不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存102.38万吨，周环比上升3.64%，主要体现在200系及300系资源，本周价格受到镍铁走高影响，对不锈钢价格形成支撑。新能源汽车方面，据乘联会，8月1日-13日，国内新能源车市场零售20.8万辆，同比增长38%，环比增长1%；8月三元系产量环比好转小幅增加，9月排产环比持平，但市场硫酸镍成交仍然偏弱。矿端扰动不断，建议关注进一步动向，在矿资源预期紧张的环境下，短期内对镍价形成一定支撑。

氧化铝&电解铝

本周氧化铝期货偏弱运行，18日主力收至2895元/吨，周度跌幅0.2%。沪铝偏弱运行，18日主力收至18400元/吨，周度跌幅0.1%。

1、供给：氧化铝方面，据SMM预计8月国内冶金级氧化铝运行产能修复至8173万吨，产量升至694.4万吨，同比上涨1.5%。河北新增投产逐步释放，山西提产意向增加。河南广西因复垦政策和雨季影响，矿石开采受限压产，当地企业仍弹性生产为主。电解铝方面，7月云南省内复产提速，复产规模达147万吨，8月云南省内仍有近62万吨待复产产能和新增移产，预计8月国内电解铝运行产能涨至4270万吨，产量在360万吨附近，同比增长3.5%。

2、需求：光伏发力型材开工起势，国内铝下游加工龙头企业周度上涨0.5%至63.9%。其中铝型材开工率上涨5.7%至67.3%，铝线缆开工率上涨1%至60%，铝板带开工率持稳,76%，铝箔开工率持稳在79.4%，原生铝合金开工率下滑3%至51.6%，再生铝合金开工率下滑0.3%至49.3%。铝棒加工费稳中有跌，河南临沂广东持稳，新疆包头无锡下调10-40元/吨；铝杆加工费全线持稳；铝合金ADC12及A356持稳、A380及ZLD102/104下调50元/吨。

3、库存：交易所库存方面，LME周度去库0.91万吨至48.71万吨；沪铝去库8679吨至9.66万吨。社会库存方面，铝锭周度去库2.1万吨至49万吨；铝棒周度去库0.09万吨至7.4万吨。

4、观点：国内提振消费信号带动宏观预期不断回温，现货升水出现不断走高的格局。基本面方面，云南复产提速下供应增压驱动仍存，铝水比例偏高、铝锭供应不及预期，需求逐渐走出淡季，近期下游订单回暖呈现良好补库意愿，社库去库支撑下铝价有望偏强运行。同时不宜过分乐观，仍需关注需求强预期能否实现，警惕宏观情绪转向和供给增量落地对后续价格的施压。

锌

一、供应：

7月，国内进口锌精矿39.39万吨，同比增加34.65%，累计同比增加26.65% 。7月，国内进口精锌7.68万吨，同比增加3774.65%，环比增加69.42%。1-7月累计进口17.51万吨，同比增长243.14%。但上海保税区库存环比仅增加1万吨至1.4万吨附近，国内7月累库量也仅在1万吨左右，国内冶炼保持高开工与高进口下，月度表消超预期。

二、需求：

本周锌价快速走弱，下游积极采购，原料库存环比大幅增加，另镀锌企业反馈订单较2季度有好转，预计后续开工率可以维持高水平。

三、库存：

上期所库存周环比减少0.91万吨至5.39万吨，同比减少43.95%；LME库存周环比增加5.42万吨至14.60万吨，同比增加94.63%。

四、策略观点：

低价刺激下游买盘，国内显性库存继续下行，而海外持货商集中交仓，内强外弱格局持续。但内外正套上行空间不足，一旦进口窗口扩大至非免税盈利，盘面锁价进口量将大幅增长，国内消费很难支撑内盘继续走强。预期比价将在当前位置震荡，国内进口量将维持高位。

锡

一、供应：

7月，国内进口锡精矿3.09万吨（折金属量在8,313吨），同比增加16.04%，累计同比减少7.27%；自缅甸进口2.64万吨，同比增加51.01%，累计同比减少0.75%。从7月进口数据来看，缅甸南部进口量仅在1,000吨附近，当地即使短期内生产存在扰动但总体影响有限。截止8月中旬，佤邦进口量在1.70万吨，当地矿山，与选厂停产对进口影响十分有限。7月，国内进口精炼锡2,173吨，其中来自印尼1,535吨。随着8月上旬比价走高后进口窗口打开，国内进口量将显著增长。

二、需求：

盘面继续走低，现货成交维持热度，贸易商出货量显著增长，但冶炼厂开始有持货挺价出货迹象，现货升水有所扩大。

三、库存：

上期所库存周环比减少773吨至8,411吨，同比增加198% ；LME周环比增加310吨至6,090吨，同比增加46.92% 。

四、策略观点：

7月国内锡矿进口数据公布，缅甸矿进口量同比大幅增加，加之截止目前尚未看到缅甸矿停产对进口的影响，矿减产传导到炼厂减产的预期证伪，锡价也已经开始运行预期证伪的逻辑，后续锡价能否止跌，关注需求能否进一步修复。

硅

工业硅期货震荡偏弱，18日主力2309收于13530元/吨，周度跌幅0.3%。现货价格继续回暖，百川参考价格在13712元/吨，周度上调160元/吨，涨幅1.18%。其中不通氧553#持稳在12950元/吨，通氧553#上涨100元/吨至13450元/吨，421#上涨300元/吨至14800元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1210吨至7.19万吨，周度开炉数量增加5台至350台，开炉率上涨0.7%至48.75%。新疆大厂最新投产释放，西北供应量继续攀升；云南因洪涝影响基本结束，除少数硅厂停产外，大部分硅厂重新投入生产；四川为大运会电力保供结束，仅凉山仍存部分限电压力，雅安和乐山地区硅厂已经结束清炉重归生产，产量已有增幅。

2、需求：有机硅市场横盘整理，DMC周度价格持稳在13400-13600元/吨。DMC周度产量环比上涨500吨至3.47万吨，周度开工率上涨1.6%%至67.6%。单体厂停车检修一致调涨价格后，本周浙江部分停车装置重启，下游补货结束后，后续仍存库存增压风险。多晶市场继续回涨，周度价格继续上调1000元/吨至7-7.1万元/吨。周度产量环比下滑500吨至2.31万吨，开工率在86%的高位运行，下游在大运会结束后产能恢复情况较好，硅片提产采购需求上升，叠加近期晶硅市场新增投产后移，供应趋紧、库存下滑。

3、库存：本周国内工业硅库存去库10500吨至23.26万吨，其中厂库去库4500吨至12.36万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.9万吨，天津港持稳在3.6万吨，昆明港去库6000吨至3.4万吨。

4.观点：云南仓单增量助推市场流通和交投氛围继续回暖，叠加市场不断炒作预期向好，近期硅价向上动力较强。从基本面来看，西南供应扰动影响告一段落，需求端走出淡季后呈现一定反弹表现。供强需弱格局仍未转向，上涨势头多来自卖方坚持挺价，终端消化能力仍待观察。当前基本面对价格支撑力度不足，库存仍有一定增压风险，需谨慎看待后续上涨空间。

碳酸锂

1、供应：6月锂精矿进口环比增长57%至35万吨，氯化锂进口近历史高位至533吨；8月碳酸锂月度产能6万吨，开工率56%，预计产量同比增长56%，环比增长3%至4.67万吨，电池级占比60%；8月氢氧化锂月度产能3.7万吨， 预计产量同比增长54%，环比增长0.3%至2.67万吨；7月六氟磷酸锂预计产量1.48万吨，同比增长54%，环比增长1%；8月预计回收总量5.17万吨，三元占比约41%，磷酸铁锂占比约58%；碳酸锂回收率1万吨，环比增加5%。

2、需求：8月三元前驱体产量预计8.26万吨，同比增加3%，环比增加5%，增幅较大的是高镍三元；8月三元材料预计产量5.5万吨，同比减少6%，环比减少3%，其中811降幅明显，其他也有小幅降低；8月磷酸铁锂预计产量13万吨，同比增长47.5%，环比减少3.9%；8月预计钴酸锂产量0.6万吨，环比减少4%；锰酸锂产量0.75万吨，环比减少25%；7月中国锂电池装机量同比增长33%，环比减少2%至32238MWH，磷酸铁锂占比约67%，NCM占比约33%；动力电池产量环比增长1%至60996MWH，其中磷酸铁锂动力电池占比约66%，三元占比约34%；充电桩保有量环比增加约27.7万台至692.82万台，其中交流充电桩增加约3万台至127.3万台，随车配建充电设施增加约21万台至471万台，直流充电桩增加3万台至93.8万台；据乘联会，7月新能源乘用车批发销量达到73.7万辆，同比增长30.7%，环比下降3.1%；零售64.1万辆，同比增长31.9%，环比下降3.6%；8月1日-13日，国内新能源车市场零售20.8万辆，同比增长38%，环比增长1%。

3、观点：消息面，市场纯碱供应紧张，部分现货调价，但实际成交仍然偏弱，或对部分没有备货的厂家产生影响，但据了解受影响厂家不多。供给方面，海外矿价依然较高，外采意愿不强，二季度后海外部分矿山项目陆续投产，据mysteel部分非洲低品位矿山减产，低价使得资源端出货意愿降低；国内方面，盐湖地区受气候影响有利生产，据百川本周碳酸锂产量延续上周环比继续走弱，周产9110吨左右，前值9525吨。下游来看，根据SMM，8月材料厂表现分化，三元系产量环比小幅增加，磷酸铁锂产量小幅放缓，9月材料厂排产与8月基本持平，部分电解液厂家排产有小幅增加。库存方面来看，本周下游去库速度加快，本周下游去库8%至1.12万吨，其他环节去库13%至12.4万吨，冶炼厂累库速度加快，本周累库7%至4.56万吨。整体来看，供应端除盐湖外，或在逐步趋弱，期货现货价格同步下跌，使得冶炼利润收窄，生产积极性减弱，外采矿成本倒挂现象仍维持，而同时弱需求也在不断被数据证实，但随着价格延续下跌，或正逐步逼近底部，建议关注终端订单或材料厂补库采购动作。当下弱预期与弱现实共振，趋势性动力仍然不足，短期或偏区间震荡。

（文章来源：光大期货）

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