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生猪:愁云惨淡万里凝 天天即时

要闻 来源:中粮期货      时间:2023-07-07 14:23:18


【资料图】

这次策略会的标题:愁云惨淡万里凝。一方面是今年生猪产能是恢复的,基本面整体是偏利空的,另一方面,市场情绪很悲观,从商品整体来看近期处于普涨的走势,6月USDA报告让豆系价格大幅上涨,需求刺激政策预期也呼之欲出,包括近期猪粮比触及预警区间,官方发布收储消息,都难以对生猪市场起到正向预期。

从大方向上,我们前期一直也在提。生猪市场从总体来看:产能恢复、消费偏弱,盘面升水,大逻辑没有改变。从近期更新的1000头以上规模场出栏计划看,7月环比较6月下降1.36%,折合成日均下降4.54%。从体重来看,6月末体重较6月初均重下降0.84%。从边际上看,供给端还是有好转的,但在整体偏过剩+升水的环境中,盘面反馈的力度较弱。需求来看,需求还是偏弱,不仅仅是猪肉,是整个肉类的大消费在6月出现了明显的走弱。6月牛肉跌了3.61%,羊肉跌了2.69%,同口径猪肉跌了1.78%,在这样的环境中猪肉受到了牵连,但在整体肉类中,猪肉是超跌较为严重的肉类,只不过超跌不意味着一定会反弹。三季度从肉类消费本身,可能看不到明显的利好,但不排除一旦需求刺激政策出现会使得整体消费出现利好。此外,当前猪粮比跌破5:1的位置,收储政策也对猪价形成了支撑。目前看到的利空因素是这轮跌下来不断在讲的东西,利多的因素都是新增的,边际改善,饲料价格反弹,商品走强,收储政策,宏观政策预期,如果情绪又起来了,后面也不好说。谁在6.30之前想到过USDA会这么调大豆?我们认为7月份还是再观望一下,预计月末左右很多未知因素会逐渐明朗。

再谈谈产能去化的问题,可能大家关注得会更多一点。能繁母猪从去年12月末的4390万头,到5月末的4298万头,累积去化幅度2.50%,包括体重也没有降下来,目前产能去化幅度是不够的。6月份仔猪价格下跌,现在基本在盈亏平衡线左右,告诉了我们一件事,这个行业最后一条赚钱的门路已经被堵死了,如果猪价维持当前水平,未来全行业没有任何企业可以通过经营性的方式来获取现金流。未来的现金流可能来源就是借钱,引入战投,以及花兜里还有的钱,没有钱就会去产能。

在一轮猪价下跌的过程中,先去掉的是利润,然后去掉现金流,然后是去掉库存(其实猪就是现金流,但注意一点,一旦企业被动选择用猪换现金流的时候,猪价通常不会太好),然后是去掉母猪,然后是去掉固定资产。目前行业所有企业都被去掉了利润,其余几个环节同步进行中,越向后越挣扎。市场最关心的问题,什么时候大量去化母猪?这个问题我想谁也说不清楚,体重短时间去化多少意味着行业现金流枯竭?行业某家集团场破产了能说明枯竭?好像都缺乏足够确定性,最近我们总看到一些消息,谁被国资接了,谁又拖欠工资了,谁把什么业务卖了换钱了等等,但这些只能说明目前行业确实紧张,但不能作为现金流枯竭时点的依据。

我们可以回顾某家A企业,当时现金衰竭最快的时段是2021年的三季度,之所以衰竭的很快,主要几个因素:高成本、低现金积累、高负债。我们测算了一个现金指标表现,姑且认为5.0是一个黄色预警,1.0是一个红色预警。我们认为如果猪价维持在当前水位持续到明年的6月份,75%的上市猪企都面临破产风险,出栏量至少要减半。实际来看我们认为产能去化的时点要提前,因为占比更多的散户可能熬不了这么久,并且行业应该也不会等到熬死那么多人还不涨价,但如果猪价持续徘徊在散户现金成本之上,比如14-15左右的位置,散户能够维持经营,低迷一旦维持到明年年中,很多上市猪企的情况不堪设想。

规模化与消费偏弱带来的是行业平均利润的下降,在这样的格局下规模化+高成本+高负债+紧现金流是非常致命的。近期辜教授的资产负债表理论非常火爆,我认为生猪行业的人需要多读几遍,有没有可能说的是自己?后面重点关注企业中报,二季度猪价比一季度还要差,过滤掉报表一些突兀的地方,然后继续追踪。

(文章来源:中粮期货)

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