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世界观速讯丨观点 | 9-1价差的收敛:原糖跳水压制郑糖近月 新季不确定性保护01

要闻 来源:中信建投期货      时间:2023-06-28 20:17:52

07合约交割临近接货意愿不佳多头离场、巴西生产进度的加快增加供应以及高价对需求产生的抑制,原糖价格大幅回调,对于内盘来说,郑糖在基本面无新增的边际姓利多出现下跟随原糖回调,但是在进口成本和现货的支撑下跌幅低于外盘。价差方面,07和09主要用现货定价,而目前受到高糖价的抑制,终端采购意愿偏弱,相比之下01有被低估的可能性,即弹性更大,进口成本依然深度倒挂,新季天气的故事让资金做空01变得谨慎,因此本周的下跌过程中01相对抗跌,9-1价差也从月中400元/吨左右的水平最低收至250元/吨。


(相关资料图)

关注焦点:

1、 巴西糖集中上市的背景下,第三季度贸易流扭“缺”为“盈”,原糖随着生产进度的加快而回落,关注需求何时出现;

2、 持续横盘之后,下跌也不是坏事?新一轮的下跌之后,终端采购意愿或出现,有利于基差商释放库存,也利于仓单的消化;后期关注旺季消费情况。

第三季度原糖震荡格局:巴西糖集中上市,贸易流扭“缺”为“盈”

在此前提到,“巴西供应的增加以及高糖价对需求的抑制,第二和第三季度的贸易流紧张的程度或将得到缓解,意味着原糖有进一步回调的可能性”。目前原糖定价的关注焦点主要集中在巴西的生产进度和出口节奏上;6月巴西生产进度高于往年同期,6月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为4029.9万吨,较去年同期的3867.3万吨增加了162.6万吨,同比增幅达4.20%;产糖量为255万吨,较去年同期的214.8万吨增加了40.2万吨,同比增幅达18.71%;制糖比为48.95%,较去年同期的44.49%增加了4.46%;糖产量高企的原因一是6月第二周虽有降雨,但整体天气情况良好利于糖厂生产;原因二,制糖收益远高于制糖,导致制糖比处于近五年高位水平,六月上半月制糖比接近49%。从天气模型来看,六月下半月天气利于开榨,无过量降雨,因此6月下半月产量预计继续高企。

出口方面暂未受到堵港问题的影响,从当前来看,船报数据并未证实堵港逻辑正在发生,Williams船报数据显示,截止6月21日,巴西港口食糖待运量354.8万吨,上周为246.2万吨,环比增加约90万吨,达到了近10年同期的峰值水平,但是主要出口桑托斯港口等待天数正常均未超过10天。堵港的逻辑在数据上目前未被证实,原糖回吐升水。

但是后期堵港问题仍是隐患,美豆的需求向巴西转移,大豆的主要出口港口帕拉纳瓜港等待天数超40天,谨防后期堵港的问题向桑托斯港口蔓延,尤其是从7月开始和玉米的港口运力挤兑矛盾最为明显。一旦第三季度发生过量降雨和堵港问题发生,第三季度巴西食糖出口节奏或放缓,堵港逻辑有可能再次成为关注重点。

而需求端受到高糖价的抑制表现疲软,一方面ICE07合约交割之前接货意愿不强,多头快速离场原糖大幅回调;一方面欧洲精炼糖厂进口需求不振,原白价差持续回落。受到供应增加和需求回落的影响,第三季度原糖贸易流相对宽松,因此卖压或导致第三季度原糖进入整理阶段。第三季度末期定价权逐渐向印度转移,受厄尔尼诺影响,印度或考虑延长出口限制至2024年,第四季度贸易流有再度趋紧的可能。

国内:持续横盘之后,下跌也不是坏事?

今年以来上中下游的库存结构是:上游糖厂由于减产和前期大量抛售库存偏低,糖厂挺价意愿强烈;现货紧张基差走强的背景下,中间贸易商积极买糖,仓单数量高企,期货的蓄水池效应明显;下游受到高糖价抑制,采购意愿不佳,且维持即买即卖的采购策略,囤货意愿不强;此外郑糖此前持续维持高位小幅震荡,贸易商的库存很难流转,国内持续维持这种库存结构,不利于现货向终端流通;在本轮的下跌后,现货跟随期货下调,终端采购的量预计增加,基差走强有利于贸易商库存的有效释放,也利于仓单的消化,给了国内库存向终端去化的机会,产销区倒挂得倒缓解,刺激贸易商补库的需求,国内慢慢进入消费旺季,关注旺季消费情况,如果消费正常,预计将出现现货采购带动盘面反弹的可能。

操作上继续持有9-1的反套,关注旺季消费的情况,如果消费回暖,现货预计将带动07和09反弹,此时平09空单持有01多单,01目前继续维持进口利润倒挂,另外我国新一季产量暂时没有看到大幅修复的迹象,配合原糖仍处于高位,那么01的估值或有重新定义的需要。

(文章来源:中信建投期货)

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