油脂油料

1、5-6月宏观对商品影响大于基本面。市场目前关注是否会降息甚至何时降息，资金对宏观担忧比较大，原油黄金比值不断走低可以看出。5-6月宏观对油脂油料影响要大于基本面，尤其是油脂市场。

(相关资料图)

2、豆粕方面，无论是国际和国内供应均充裕，巴西升贴水仍为负值、阿根廷升贴水下降、美豆出口减少可以验证。美豆新作播种顺利，产量前景乐观，旧作紧张新作宽松预期差拉大。问题的解决或是美豆旧作需求进一步被压制、或是美豆新作产量下调、或是打开利润差全球进口大豆缓解美豆旧作难题。目前看第三种可能性更大，关注美对巴西豆进口情况。后期若进口量加大，美豆旧作重心有望下移。国内豆粕方面，饲料需求同比增长10%左右，5-9月饲料消费量季节性增加周期，需求量较为乐观。从船期看，5-6月大豆到港压力本处于高位，但在海关检验时间延长、检验频度增加等因素影响下，大豆通关速度不及预期。大豆供应缓解点后移一到两周，基差先涨后跌，59价差、79价差偏强运行，豆粕9月单边偏弱震荡。

3、油脂方面，棕榈油产地去库速度超过预期，印尼2月库存仅264万吨、马棕油4月库存预计仅151万吨均处于历年偏低水平。棕榈油产地出口低迷，但因产量绝对水平低，产地呈现去库。但同时也看到产地产量同比增加，产量恢复趋势确定，后期随着产量季节性增加，棕榈油重新累库也是必然。南美豆油出口正常，欧盟菜油和俄罗斯菜籽油继续销售，全球油脂供应充足。国际豆棕倒挂，买家倾向于豆油而非棕榈油，棕榈油6月后船期存在补跌需求。国内油脂餐饮消费旺盛，三大油脂表观消费同比增长40%以上，但低于2021年同期水平，需求谨慎乐观中。五一后存在补库需求，随后5-6月油脂处于“消费淡季，供应旺季”，库存预计先降后升。单边方面，不看好市场反弹空间和持续性，滚动做空，菜棕价差做库。

鸡蛋

1、在供给逐渐增加的预期背景下，2309合约延续偏弱运行。在期货价格跌至相对低位区间后，主力资金由5月合约转换至9月合约的过程中，2309合约出现小幅反弹。但在供给对蛋价利空的预期影响下，2309合约再度回归弱势。截至4月28日收盘，鸡蛋2309合约月度收跌0.64%，报收4187元/500千克。2309合约走强后回归，但总体仍处于历史同期较高水平运行。

2、鸡蛋现货价格反弹后回调，整体窄幅波动。上半月，需求平淡，蛋价弱势小幅回调。随着蛋价回调至相对低位区间，需求得到提振，蛋价出现反弹。五一假期需求不及预期，4月下旬，蛋价再度出现回调。卓创数据显示，4月30日，中国褐壳蛋日度均价4.42元/斤，较上月跌0.22元/斤，较月内高点跌0.39元/斤。

3、卓创月度数据显示，4月在产蛋鸡存栏环比小幅下降，对应短期供给仍对蛋价形成利多。但从月度销区销量来看，4月需求需求较上月有所下降，五一假期对需求的提振作用不及预期，蛋价震荡偏弱。根据补栏数据，今年前4个月，育雏鸡补栏量延续环比增加，且鸡龄结构逐渐趋于年轻化。由此推测，未来鸡蛋供给将逐渐增加，供给端将对蛋价施压。在需求没有超预期增加的情况下，维持偏空思路。目前2309合约跌破4200元/500千克整数支撑后小幅下跌，警惕期货价格跌至低位区间后技术性反弹风险。后市继续关注需求变化，以及鸡蛋现货价格和市场情绪。

玉米

外盘：4月美玉米领跌，小麦跟跌，国际谷物价格区间下移。4月末5月初美麦、玉米继续下行，美麦跌至25个月低位。五一期间美国小麦种植带出现有利降雨缓解美麦产量下降的担忧，美冬小麦优良率提升2个百分点至28%。美银行业担忧及宏观疲软的经济数据引发全球需求担忧情绪，美麦市场供应压力随之增加。玉米市场方面，因天气预报显示美国中西部地区将迎来有利的种植天气，提振美玉米产量前景，美玉米价格区间持续下移。

国内：4月国内多地玉米价格重心继续下移。截至4月28日，全国玉米均价参考2772元/吨，较上月同期下跌42元/吨。从产区来看，东北产区先涨后跌，上旬受政策性收储、市场信心增强等因素的影响，市场整体偏强运行，但上涨幅度有限，中下旬期货价格下跌，价格有所回落。华北产区价格变动频繁，市场情绪转换较快，月初延续上月的下跌趋势，价格到达阶段性底部之后，贸易商出货意愿减弱，加上阴雨天气的影响，价格止跌反弹，中旬深加工到货量持续维持低位，玉米价格基本延续了上涨的趋势，下旬随着价格不断上涨，本地出货意愿增强，东北货源流入量增加，小麦价格继续下跌，玉米价格震荡偏弱。从销区来看，能量谷物供应相对充足，下游企业多维持安全库存的情况下，按需采购为主，价格偏弱运行 。

期货：4月DCE玉米主力2307合约增仓下行，国内玉米在外盘下跌，远期进口成本下降等利空因素影响下，玉米期价承压下行。统计数据显示，4月DEC玉米主连下跌2.94%。这是自2002年7月以来单月第二大跌幅，同时较3月份跌幅4.02%缩小1.08%。近期玉米期货市场领跌表现传递到现货市场。在这一利空情绪影响下，5月玉米现货价格有望补跌，基差缩水，期、现市场延续低位震荡表现。

生猪

期货：4月猪价先跌后涨，生猪主力2307合约4月下跌1.64%，3-4月生猪期价联动下行。4月，猪价在震荡探底的乐观预期之下，当月跌幅较3月份的6.33%有所缓解，但是生猪市场弱势氛围仍在延续。进入到5月份以后，猪价再度下行，5月第一周，生猪主力合约期价下跌4.36%。

现货：猪价先跌后涨，第二批政策收储“箭在弦上”

1、4月猪价延续底部区间波动。4月初，受清明假期提振，猪价小幅反弹。但由于短期供给相对充裕，加之下游整体消费水平始终偏弱，猪价随后走低。进入4月下旬，二次育肥逐渐入场 、政策面托底、以及五一消费回暖的多重利多因素支撑下，市场走货好转。但随着猪价的反弹，养殖出栏积极性增加，市场供应再次出现一定压力，猪价高位回落。4月28日，全国生猪均价14.46元/公斤，较上月底跌0.1元/公斤，较月内最低点涨1.28元/公斤。

2、农业农村部存栏数据显示，3月，我国能繁母猪存栏4305万头，环比下降0.8%，相当于正常保有量的105%。能繁母猪存栏超过正常保有量，且猪价延续弱势，母猪补栏意愿持续下降。若未来过剩产能继续淘汰，猪价将迎来反弹周期。

3、Wind统计数据显示，4月28日，自繁自养养殖利润-299元/头，养殖利润较上月下降16元/头；外购仔猪养利润-305元/头，亏损较上月缩窄181元/头。4月26日，政府网公布猪粮比价5.21。5月5日，国家发展改革委员会公布信息，根据《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，国家发展改革委会同有关部门研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价格尽快回归合理区间。

4、3月份，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量2669万头，同比增加3.05%。今年前3个月，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量累计7826万头，同比上升11%。

5、一季度猪价疲软，商品市场系统性风险叠加，生猪期价持续下跌，生猪期、现市场呈现磨底特征。二季度，消费回暖的乐观预期影响市场，豆粕、玉米原料市场均期待猪价反弹缓解上游压力，但是考虑到生猪供应仍较为充裕，预计二季度猪价呈现缓涨表现。

策略：4月生猪期价先跌后涨，五一假期过后的第一个交易日，猪价再度下行，生猪期价持续摩底，猪价弱势延续。5月5日，发改委发布公告表示，国家研究启动年内第二批冻猪肉收储工作。此时，猪肉市场冻肉收储政策出台，在猪价低迷，养殖亏损的情况下，政策性利好提振市场信心，助力5-6月猪价底部抬升。

白糖

原糖：4周原糖期价受需求强劲带动持续上行，不断刷新高点，伴随着5月合约交割暂停上行脚步。StoneX预计巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗产量为5.95亿吨，高于3月预估值5.92亿吨；产糖量为3720万吨，高于3月预估值3680万吨。2023/24榨季全球食糖供应过剩量为130万吨。

国内：4月现货市场快速上行，月末产区现货报价7040元/吨，较3月末上涨750元/吨。目前配额内进口成本约6760-6780元/吨，进口利润100-220元/吨；配额外进口成本约8660-8670元/吨，内外价差1680-1810元/吨。

进口方面：2023年1-3月累计进口食糖95万吨，同比增幅1.23%。2022/23榨季截至3月累计进口食糖272.2万吨，同比下降1.67%。糖浆及预混粉1-3月合计进口31.05万吨，增幅33.6% 。

小结：原糖方面2月以来北半球产量不断被调减，至此泰国、印度产量已经基本明朗，印度产量预计3280万吨，无法提供更多的出口。南半球巴西压榨已经开始，截止4月上半月巴西中南部产糖量54.2万吨，同比增幅312.57%，但仍低于市场预期。未来随着巴西压榨展开，将缓和当前供应偏紧的情况。23/24榨季市场对于巴西持增产预期，各机构预计增幅在7%-13%之间不等。但即便如此仍难以抵偿北半球供应减量，且因巴西玉米大豆增产，对于港口三季度拥堵问题的担忧在加剧。天气方面厄尔尼诺的概率在增强，未来需关注南半球增产不及预期的情况及北半球天气影响。价格方面随着5月交割结束及巴西供应逐渐增加，当前偏紧的情况有所缓和，价格也将因此放缓上行脚步，但因产量增加有限且后期仍存变数，预计原糖调整幅度有限，5月仍将维持相对高位。

国内方面进入到销售期，未来供应变化看进口，配额内进口利润一度被吞噬，配额外价差更是居高不下，加工糖厂处于两难境地 ，4-6月份如不能实现进口补充，夏季国内供应矛盾将较为突出，届时需密切关注储备糖等相关政策。消费方面随着糖价不断走高，终端被迫接受高价，以刚需采购为主，终端对于需求的复苏仍持谨慎态度，对于糖全年总的消费量预期暂不过于乐观。价格方面随着原糖调整，国内有望微调，释放市场情绪，但缺口存在的情况下预计调整幅度有限，5月糖价仍建议以偏多思路对待。

风险点：宏观系统性风险及政策风险。

棉花

宏观：美联储如期加息25BP，预计本轮加息周期结束，加息对美棉价格的影响将暂告一段落。

供应端：美国及中国新棉意向种植面积均大幅下降，且种植期天气影响较为不利，供应端对棉价支撑较强。

需求端：3月国内纺织服装消费数据表现较好，但即将进入纺织需求淡季，需求驱动因素减弱。

进出口：3月纺服出口超预期好转，但可持续性存疑；1%关税下内外棉价差由负转正，预计进口棉会逐渐增加。

库存端：国内棉花库存高峰已过，但下游纺织成品库存水平仍然较高。

国际市场方面：美国陆续迎来降雨，干旱炒作将暂告一段落，但供应端对美棉底部支撑仍在。美棉主产区德州近期迎来降雨，德州地区干旱面积占比连续两周大幅下降，截至5月2日，德州地区干旱面积占比为68.19%，周环比下降5个百分点，美国全境干旱面积占比为45.91%，美国干旱情况正在逐渐好转，对于干旱导致减产预期的炒作预计将暂时告一段落，但本年度美棉意向种植面积大幅下降，供应端对美棉价格的支撑仍在。美棉出口数据连续两周环比好转，装运量当周值持续创下新高，带动美棉价格上行，但目前本年度美棉已经超卖，出口数据对美棉价格支撑的持续性预计较弱。预计在当前宏观扰动逐渐消退的情况下，美棉价格底部存在较强支撑，但上行推动力度稍显不足，预计短期美棉价格震荡运行为主。

国内市场方面：供应端减产预期强烈，支撑郑棉价格持续上涨。市场当前关注焦点仍在于新棉的种植，当前对于本年度新棉种植面积下降的预期较为一致，中国棉花协会最新一期对本年度新棉意向种植面积的调查结果显示，2023年全国意向植棉面积为4156万亩，同比下降7.4%，降幅较上期预测值下降3.7个百分点，新疆地区意向种植面积为3732万亩，同比下降4.3%，较上期预测值下降3.8个百分点，意向种植面积降幅逐渐扩大。且今年较多文件中提到，“保障粮食安全，减少棉花种植面积改种粮食作物”，预计本年度棉花实播面积不及预期值。植棉期新疆地区天气因素较为不利，影响播种进度，多重因素影响下，本年度新棉减产预期较为强烈，供应端对郑棉价格支撑较强。3月服装消费及出口数据均超预期好转，资金情绪高涨，郑棉主力合约持仓持续增长，推动郑棉价格重心不断上移。展望后市，供应端对郑棉价格支撑较强，但是进入纺织服装淡季之后，需求端预计可持续性较弱，待市场情绪降温之后，预计郑棉价格涨幅会逐渐放缓，短期仍以震荡偏强走势为主。

关注：新棉种植进度、种植期天气情况、下游需求表现。

（文章来源：光大期货）

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