策略摘要

铜：2023年农历春节前，由于出现了部分企业员工到岗情况相对偏低，因此供需双弱的格局较为明显，库存虽有一定程度累高，但幅度相对有限，叠加目前整体库存仍处于相对低位的事实，因此累库对于铜价的抑制作用十分有限，甚至由于市场对于节后需求恢复的展望相对较强，因此春节前铜价呈现出强劲上涨态势，几乎领涨有色板块。考虑到当下疫情防控政策的相对放开，今年农历春节返乡人员或相对较多，由此带来的复工情况或许将相对“拖沓”。而这样的情况对于下游的影响或更为显著，因此预计年后累库情况至少将持续至农历正月十五当周(2月5日当周)。但由于目前冶炼企业开工率较往年同期也有明显回落，因此总体而言，累库幅度并不会过大，预计节后两周累库约在4万吨上下。整体库存水平仍偏低。

铝：元旦前，因员工到岗率下降且下游订单一般等因素影响，需求表现不佳，电解铝社会库存迎来初步拐点，而在元旦之后，由于今年春节较早，多家贸易商和下游加工企业表示已经暂停接单，陆续开始停工放假，需求延续清淡态势，因此春节前第三周的电解铝库存周度累库量较高，幅度达8.3万吨，增幅为16.8%，较往年提前进入了累库周期。供应方面，2022年12月电解铝产量343万吨，2023年1月份预计产量332万吨，春节前后两个月的产量累计约675万吨，虽然近期贵州地区三轮减产导致电解铝运行产能进一步下滑，但整体产量较往年相比有所抬升。而在全面放开政策下工人返乡意愿较浓，预计需求恢复较慢，因此2023年春节前后累库幅度或在40-50万吨，节后库存高点接近百万吨上下。

(资料图片仅供参考)

锌：从供应方面来看，2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.21%，同比增加2.43%。由于近期国内50%锌矿加工费基准价格在5500~6000元/金属吨，冶炼厂利润处于高位水平，因此冶炼企业生产积极性大幅提升，基本处于满负荷生产状态，预计春节期间国内中大型原生锌冶炼多数会维持较高的开工率运行，且河南金利在1月中上旬陆续产出锌锭。而四川、湖南、江西等地的再生锌炼厂则因春节假期影响将停产。因此，2023年1月国内精炼锌产量或在50.5万吨，同比减少2.5%。需求方面，由于今年春节较往年提前，元旦前后加工及终端企业基本陆续进入放假安排，需求延续弱势。因此预计2023年春节前后锌锭累库幅度在14-15万吨左右，较去年同期有所增加。

镍：由于2023年1月份镍价大幅下挫，加之下游多处于低库存状态，春节假期临近存在备库需求，镍价急挫之后下游陆续进行补库，而进口长时间处于亏损状态，国内现货资源暂不宽裕，预计2023年春节前精炼镍累库幅度较小。不过由于镍价整体上仍处于相对高位，对消费形成一定的抑制，春节期间消费亦处于停滞状态，节后可能仍会有小幅度的累库，但整体库存水平处于相对低位。

不锈钢：由于2022年12月不锈钢终端消费低迷，2023年又临近春节假期，300系不锈钢社会库存持续攀升至历史高位，即便钢厂因利润不佳纷纷安排减产，但由于春节期间下游消费处于停滞状态，300系不锈钢整体上仍供过于求，预计春节前库存将继续增加，春节回来300系不锈钢社会库存可能会出现大幅度的累库，或创出历史新高，而节后几周随着消费逐步回暖，累库幅度可能逐步放缓。

硅：从生产情况来看，2022年11月-12月，全国总产量环比均有下降，根据百川盈孚统计，2022年12月份产量为27.84万吨，环比下降4.0%，但同比增加9.1%，消费端同比增长约22.65%，目前处于小幅去库情况。从利润端来看，据百川盈孚统计，目前行业平均利润在1000元/吨附近，四川地区基本无利润，云南地区小于1000元/吨，新疆地区在2500元/吨。按照目前成本利润及西南电力情况，预计春节期间云南及四川仍会减产，但新疆地区随着新产能投产及原有产能提产，产量将保持增加，1月份产量与2022年12月基本持平，消费端多晶硅仍将增产，有机硅基本持平，其他小幅降低。综合来看，预计2023年春节前后工业硅去库幅度在1.0万吨左右，去库幅度较去年同期有所增加。

铜

往年春节前后累库情况

通常而言，国内铜冶炼春节期间，除去有检修安排的企业外，大多会维持正常生产，尤其在冶炼利润尚可的情况下，更是如此。除去2020年因疫情来袭而导致的炼厂开工率大幅下降，近五年中其余年份开工率均维持在85%以上。而在需求方面，初级加工端企业春节放假的情况相对更多，而终端板块由于涉及行业较多，春节期间休假的情况更为寻常。因此每当春节前后，国内电解铜库存大多呈现出明显的累高。在过往五年中，除去2021年下游需求由于从2020年疫情冲击后呈现报复性反弹致使春节前后6周累计出现去库的情况，其余年份都发生了累库的现象。

预测2023年春节前后累库情况

2023年农历春节前，由于出现了部分企业员工到岗情况相对偏低，因此供需双弱的格局较为明显，库存虽有一定程度累高，但幅度相对有限，叠加目前整体库存仍处于相对低位的事实，因此累库对于铜价的抑制作用十分有限，甚至由于市场对于节后需求恢复的展望相对较强，因此春节前铜价呈现出强劲上涨态势，几乎领涨有色板块。考虑到当下疫情防控政策的相对放开，今年农历春节返乡人员或相对较多，由此带来的复工情况或许将相对“拖沓”。而这样的情况对于下游的影响或更为显著，因此预计年后累库情况至少将持续至农历正月十五当周(2月5日当周)。但由于目前冶炼企业开工率较往年同期也有明显回落，因此总体而言，累库幅度并不会过大，预计节后两周累库约在4万吨上下。整体库存水平仍偏低。

铝

往年春节前后累库情况

由于电解铝自身连续生产的特殊性，春节期间铝冶炼企业处于一直生产的状态，供应平稳释放，而一季度是传统消费淡季，叠加春节期间下游铝板带箔、型材等加工企业普遍放假2周左右，对电解铝的需求下降，供需产生季节性错配，使得国内电解铝在春节前后累库特征较为明显。

根据过往数据统计，从累库时间节奏上来看，国内铝锭一般在春节前1-2周开始进入累库周期，前后持续6-8周左右。从累库的数量来看，一般春节期间累库12-20万吨，春节前后六周总累库30-50万吨不等。其中2020年春节期间电解铝累库幅度较高，主要受疫情影响消费大幅下滑，且各地管控政策严格，节后下游复工复产的速度较慢。而2021年年初在生产高利润的刺激下，电解铝产量得到快速释放，加之进口原铝的不断流入，供应端的增量也使得当年春节前后合计累库幅度较高。

预测2023年春节前后累库情况

元旦前，因员工到岗率下降且下游订单一般等因素影响，需求表现不佳，电解铝社会库存迎来初步拐点，而在元旦之后，由于今年春节较早，多家贸易商和下游加工企业表示已经暂停接单，陆续开始停工放假，需求延续清淡态势，因此春节前第三周的电解铝库存周度累库量也较高，幅度达8.3万吨，增幅为16.8%，较往年提前进入了累库周期。

供应方面，2022年12月电解铝产量343万吨，2023年1月份预计产量332万吨，春节前后两个月的产量累计约675万吨，虽然近期贵州地区三轮减产导致电解铝运行产能进一步下滑，但整体产量较往年相比有所抬升。而在全面放开政策下工人返乡意愿较浓，预计需求恢复较慢，因此2023年春节前后累库幅度或在40-50万吨，节后库存高点接近百万吨上下。

锌

往年春节前后累库情况

由于一季度属于锌消费的传统淡季，且春节期间下游镀锌、锌合金等加工企业及终端企业普遍放假2周左右，导致下游提货偏少，但期间锌锭冶炼企业是处于连续生产的状态，加上多数地区春节前后物流减少，使得国内锌锭春节前后累库特征较为明显。

根据过往数据统计，从累库时间节奏上来看，国内锌锭一般在春节前2-3周开始进入累库周期，前后持续6-8周左右。从累库的数量来看，一般春节期间累库4-6万吨，前后六周总累库10-15万吨不等。 其中2019年累库时间超过10周，主因供给端锌锭大量释放，当时全球锌矿出现了显著恢复性增长，冶炼厂原料供应充足，叠加加工费带动冶炼厂利润处于高位水平，因此冶炼企业生产积极性大幅提升，基本处于满负荷生产状态，锌锭大量释放。而2020年则是受年初疫情影响，导致消费出现断崖式下跌，且由于各地的疫情管控政策严格，下游复工复产的速度较慢，因此累库持续时间长，累积量也较大。

预测2023年春节前后累库情况

从供应方面来看，2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.21%，同比增加2.43%。由于近期国内50%锌矿加工费基准价格在5500~6000元/金属吨，冶炼厂利润处于高位水平，因此冶炼企业生产积极性大幅提升，基本处于满负荷生产状态，预计春节期间国内中大型原生锌冶炼多数会维持较高的开工率运行，且河南金利在1月中上旬陆续产出锌锭。而四川、湖南、江西等地的再生锌炼厂则因春节假期影响将停产。因此，2023年1月国内精炼锌产量或在50.5万吨，同比减少2.5%。需求方面，由于今年春节较往年提前，元旦前后加工及终端企业基本陆续进入放假安排，需求延续弱势。因此预计2023年春节前后锌锭累库幅度在14-15万吨左右，较去年同期有所增加。

镍

往年春节前后累库情况

由于中国精炼镍供应有一半以上来自于进口，春节期间精炼镍处于供需两淡状态，供应和需求同步下降，而且近几年中国精炼镍处于持续去库状态，因此近几年春节期间精炼镍累库并不明显。

根据2019年以来的过往数据统计，仅春节期间和春节后一周会出现普遍的小幅累库，春节前和春节两周后并没有明显的累库规律，近几年来春节前后共六周时间并无明显的累库规律，整体库存水平变化幅度不大。

预测2023年春节前后累库情况

SMM数据显示，2022年12月份中国电解镍产量1.67万吨，同比增加10.9%，环比增加11.5%，SMM预计2023年1月份电解镍产量为1.47万吨，同比增加22.6%，环比下降12%。

由于2023年1月份镍价大幅下挫，加之下游多处于低库存状态，春节假期临近存在备库需求，镍价急挫之后下游陆续进行补库，而进口长时间处于亏损状态，国内现货资源暂不宽裕，预计2023年春节前精炼镍累库幅度较小。不过由于镍价整体上仍处于相对高位，对消费形成一定的抑制，春节期间消费亦处于停滞状态，节后可能仍会有小幅度的累库，但整体库存水平处于相对低位。

不锈钢

往年春节前后累库情况

由于中国不锈钢进口占总供应量比例不高，不锈钢供应主要受国内产量影响。春节期间国内不锈钢厂一般情况下仍处于正常生产状态，仅在利润状况不佳时考虑适当减产检修，但不会完全停止生产，而春节期间不锈钢终端消费基本处于停滞状态，因此不锈钢库存每年在春节期间都会出现大幅度的累库。

根据Mysteel过往数据统计，从累库时间节奏上来看，国内300系不锈钢在春节前后六周内基本都处于累库状态，仅少数时间会有小幅度下降，春节前后300系不锈钢整体库存水平皆增幅明显。2018年300系不锈钢社会库存从春节前一周开始累库，六周整体累库幅度为25%。2019年300系不锈钢社会库存在春节前持续累库，春节后第二周库存出现小幅下降，但后面再次累库，六周整体累库幅度为29.7%。2020年受疫情冲击影响，300系不锈钢消费低迷，春节前后六周时间整体累库幅度高达92.1%。2021年300系不锈钢社会库存春节累库节奏与2019年类似，在春节前持续累库，春节后第二周库存出现小幅下降，但后面再次累库，六周整体累库幅度为49.5%。2022年300系不锈钢社会库存在春节前后六周时间内全部处于累库状态，六周整体累库幅度为56.8%。

预测2023年春节前后累库情况

由于2022年12月不锈钢终端消费低迷，2023年又临近春节假期，300系不锈钢社会库存持续攀升至历史高位，即便钢厂因利润不佳纷纷安排减产，但由于春节期间下游消费处于停滞状态，300系不锈钢整体上仍供过于求，预计春节前库存将继续增加，春节回来300系不锈钢社会库存可能会出现大幅度的累库，或创出历史新高，而节后几周随着消费逐步回暖，累库幅度可能逐步放缓。

工业硅

往年春节前后累库情况

由于春节前后属于枯水期，西南地区枯水期开工一般较低，但消费端无明显季节性特点，所以一般以去库为主。

根据以往数据，2018年-2021年，春节期间春节前后六周库存累计减幅在25%左右，一般枯水期均以去库为主，春节期间去库2-3万吨。2022年春节期间去库较少，仅去库0.4万吨，主要是2021年三季度价格上涨较多，2022年春季期间仍保持较高利润，西南地区维持较高负荷生产所致。2022年春节期间，行业平均毛利约在4300元/吨，西南地区也维持在4000元/吨，2021年春节期间行业平均毛利约在2500元/吨，2020年春节期间行业平均在1000元/吨附近，2019年春节期间行业平均毛利在-300元/吨，2018年春节期间行业平均毛利在900元/吨。从库存与利润数据可以看出，当利润比较低的时候，春节期间去库会比较多。

预测2023年春节前后累库情况

从生产情况来看，2022年11月-12月，全国总产量环比均有下降，根据百川盈孚统计，2022年12月份产量为27.84万吨，环比下降4.0%，但同比增加9.1%，消费端同比增长约22.65%，目前处于小幅去库情况。

从利润端来看，据百川盈孚统计，目前行业平均利润在1000元/吨附近，四川地区基本无利润，云南地区小于1000元/吨，新疆地区在2500元/吨。按照目前成本利润及西南电力情况，预计春节期间云南及四川仍会减产，但新疆地区随着新产能投产及原有产能提产，产量将保持增加，1月份产量与2022年12月基本持平，消费端多晶硅仍将增产，有机硅基本持平，其他小幅降低。综合来看，预计2023年春节前后工业硅去库幅度在1.0万吨左右，去库幅度较去年同期有所增加。

（文章来源：华泰期货）

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