一、行情回顾

7月油脂板块在经过6月恐慌性下挫后企稳反弹，其中豆油主力重回万元关口，棕榈油逼近9000关口，菜油表现最为强势，完全收复7月初跌幅，主要驱动在于宏观经济环境有所回暖，市场预计美联储加息节奏较为正常，原油价格反弹，而且美豆新作进入关键生长期，高温天气为美豆及美豆油注入升水，印尼出口加速政策不断加码叠加国内生物柴油掺混政策向B35推进，双管齐下去库使胀库问题在预期上有缓解的可能。

【资料图】

8月油脂板块整体以震荡偏强为主，其中豆油01合约重回万元关口，棕榈油01合约逼近9000关口，菜油表现偏弱，未能突破箱体震荡区间。8月油脂震荡偏强原因主要如下，一方面，印尼去库效果显著，产地供应压力有所缓解，一方面，美豆新作天气升水支撑美豆难以大幅回落，另一方面，国内油脂基差回归逻辑是本轮油脂反弹的主要驱动。

9月随着09合约到期期现驱动收尾，盘面交易主线重回宏观及产地供应问题，截至三季度末，国内三大油脂出现明显分化，菜油遥遥领先、豆油震荡整理等待指引、棕榈油下探到年度低位。美联储加息落地，全球大宗商品承压，棕榈产地印尼经数月去库，截至7月底库存仍达590万吨的历史高位，马来西亚仍处于增产周期，8月期末库存达33月高位。宏观风险拖累原油大幅下挫，叠加外围棕油市场持续走低，国内进口利润好转刺进后续买船，国内棕榈油库存加速反弹，且四季度预计到港将持续增长，施压国内棕榈油盘面。国内豆菜油表现偏强，支撑在于USDA意外调低美豆新作单产，提振国内豆链成本端，以及国内豆菜油供应短缺的支撑。

二、豆油市场供需情况

2.1 全球大豆供应——USDA9月报告超预期利多，南美大豆种植面积预计激增

1)USDA9月报告意外大幅调低美豆新作单产及产量

13日凌晨，USDA发布9月供需报告。本次报告主要亮点在于较8月报告大幅调低了产量、压榨、出口及期末库存数据，与此前Pro Farmer巡查结果差异较大，使2022/23年全球大豆格局预期出现翻转性变化。

报告公布之前，私人分析机构埃信华迈(IHS Markit Agribusiness)预计2022年美国大豆平均单产为51.3蒲/英亩，低于8月5日预测的51.8蒲/英亩。本月StoneX预计美国大豆单产为51.8蒲/英亩。市场此前估计水平主要基于USDA8月报告基调及Pro Farmer巡查结果指引。因此9月报告数据变动超出了市场预期。

具体来看，USDA9月报告对美豆新作产量预计为43.78亿蒲式耳，而8月报告给出的产量预计为45.31亿蒲，相当于减少了1.52亿蒲的产量，也低于Pro Farmer预计的45.35亿蒲，该数据的下调是由于收获面积和产量下降，，其中收获面积比8月份的预测减少了60万英亩，大豆产量预测为50.5蒲/英亩，较8月的51.9蒲/英亩下降1.4蒲式耳/英亩，也低于Pro Farmer预估的51.7蒲/英亩。同时，由于供应减少，大豆压榨预测减少2000万蒲式耳，大豆出口预测减少7000万蒲式耳。期末库存预计为2亿蒲式耳，较上月减少4,500万蒲式耳。美国大豆年度平均价格预估为每蒲式耳14.35美元，与上月持平。

该报告重燃市场对于美豆新作产量的忧虑，让已接近收尾的天气炒作发挥余波，预计在南美大豆种植期到来之前，美豆在紧俏预期之下将维持高位运行，于成本端支撑内盘豆系品种。

2)美豆新作优良率持续下滑，新作减产忧虑盘旋

据USDA作物生长报告显示，美豆新作收割略不顺利，新作优良率及收割率均不及预期。在美豆新作单产意外下调前提下，优良率持续下滑助推了市场对新作产量的忧虑。截至9月25日当周，美国大豆生长优良率为55%，市场预期为55%，前一周为55%，去年同期为58%。大豆落叶率为63%，前一周为42%，去年同期为73%，五年均值为65%。美国大豆收割率为8%，市场预估为11%，上年同期为15%，五年均值为13%。

3)南美大豆将进入种植期，新作面积及产量预计将创纪录，谨防拉尼娜风险

巴西大豆将于9月中下旬开始新作大豆的种植。据农业咨询机构Datagro预测，南美当前正在种植的大豆作物产量将创下纪录高位，理由是预计种植面积将扩大至历史最大。根据Datagro对新作的首份预估，南美农户2022/23年度料将从6,609万公顷(1.633亿英亩)的种植面积上收割大约2.1934亿吨的大豆。若预估属实，那么南美大豆产量将较2021/22年度收成1.8195亿吨增加21%。Datagro称，巴西近日已开始播种2022/23年度大豆，该国将贡献南美总产出的70%左右，产量估计仅略低于1.52亿吨。

此外，气象学家仍然预测拉尼娜气候活动将持续到今年年底。这将是拉尼娜连续第三年出现，将导致巴西南部降水有限，而在北部降水充足。上一季出现了同样类型的天气模式，导致巴西大豆产量减少了2000多万吨。全球天气市场认为，目前正处于拉尼娜阶段，(厄尔尼诺指数连续3个月小于-0.5，则可确定为发生拉尼娜现象)且有86%的概率拉尼娜将在第四季度继续维持，60%的可能性拉尼娜将由12月持续至明年3月份。

若美豆新作增产不及预期，那么全球大豆供应补充的压力将给到南美，南美大豆扩种叠加延续第三年的拉尼娜现象，多空交织将继续扰动美豆盘面。

2.2 国内大豆供需——四季度进口大豆供应趋松

美豆新作开始上市，阿根廷汇率优惠政策下刺激出口，预计四季度国内进口大豆到港量将反弹。据海关数据显示，中国8月大豆进口716万吨，环比减少71.8万吨，减幅9%；同比减少232.6万吨，减幅24.5%。2022年1至8月大豆进口6132.9万吨，同比减少578.6万吨，减幅8.6%。此外，据Mysteel农产品团队初步统计，2022年10月份国内主要地区油厂进口大豆到港量预计88.5船，共计约575.25万吨(本月船重按6.5万吨计)。

此外，据Mysteel农产品团队对2022年11月及12月的进口大豆数量初步统计，其中11月进口大豆到港量预计为960万吨，12月进口大豆到港量预计为860万吨。

9月开机率较8月明显反弹，下游消费需求旺盛提振油厂压榨。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，截至9月23日当周，111家油厂大豆实际压榨量为205.43万吨，开机率为71.4%。

库存方面来看，自二季度起国内进口大豆到港下滑，国内油厂压榨以消耗旧库为主，进口大豆及国内豆粕库存仍以绝对值低位运行，预计四季度随着供应趋松，将逐步进入累库周期。国内大豆库存仍处于去库存阶段，到11月份美豆大量到港国内后，国内大豆库存才能逐步回升。据Mysteel农产品统计，2022年第37周，全国主要油厂大豆库存及豆粕库存均下降。其中大豆库存为463.26万吨，较上周减少1.73万吨，减幅0.37%，同比去年减少153.9万吨，减幅24.94%。

2.3 中国豆油进口同比大幅回落，库存仍处于低位

据中国海关数据显示：中国8月豆油进口量为3万吨，同比下滑76%，1-8月累计进口21万吨，同比下滑78%。据商务部对外贸易司显示，8月16日-31日进口实际装船0.66万吨，同比上升11.82%；8月进口预报装船1.69万吨，同比下降71.26%；9月进口预报装船0.03万吨，同比下降98.18%。8月16日-31日实际到港1.20万吨，同比下降81.52%；9月1日-15日期预报到港0.14万吨，同比下降97.10%；8月实际到港1.48万吨，同比下降80.24%；9月预报到港0.15万吨，同比下降98.07%。

库存来看，据我的农产品网数据显示，截至2022年9月23日(第38周)，全国重点地区豆油商业库存约81.095万吨，较上周增加0.205万吨，涨幅0.25%。

三、棕榈油市场供需情况

3.1 马来棕榈油仍处于累库周期，劳工短缺问题有所抬头

9月12日，在国内中秋节假期间，MPOB发布马来西亚棕榈油8月供需数据。数据显示，8月底马来西亚棕榈油库存为209.5万吨，创下33个月来的新高，比7月底提高18.2%，高于报告出台前分析师预期的203万吨。8月份棕榈油产量为172.6万吨，环比提高9.7%，高于分析师预期的170万吨；8月份棕榈油出口量为130万吨，环比降低1.9%，低于分析师预期的132万吨。

整体来看，MPOB报告数据趋势符合此前市场预期，其中出口减少部分主要由于印尼出口挤占，而此前市场所担忧的劳工问题，尚未对产量造成严重影响，预计马棕已进入累库周期，8月加速累积的库存验证预期，后市将持续施压价格。

3.2 印尼10月底前仍维持零LEVY关税政策，目前库存仍处历史高位

印尼连续数月的出口加速政策取得成果，胀库压力得到大幅缓解。截至10月底，印尼将继续维持零LEVY关税政策，以刺激出口。

印尼棕榈油协会(GAPKI)数据显示，该国7月棕榈油(包含棕榈油精炼产品)出口量为271万吨，环比上月增加11.1%，连续第二个月回升，印尼放宽政策限制后出口持续加速。该协会公布的数据还显示，7月该国毛棕榈油产量为347万吨，棕榈仁油产量为338,800吨。截至7末，该国棕榈油库存为587万吨，低于截至6月末的669万吨，但仍处同期高位。

3.3 中国棕榈油进口成本骤降，四季度到港预计大增，供应趋松

9月棕榈油进口成本持续回落，截至9月30日马来西亚棕榈油离岸价为815美元，进口到岸价为842美元，较上日涨5美元，进口成本价为7200.3元。

据海关总署网站发布的数据，中国8月棕榈油进口量为30万吨，同比减少36.1%，1-8月棕榈油进口量总计为117万吨，同比下滑59.9%。据商务部对外贸易司显示，8月16-31日进口实际装船33.86万吨，同比上升32.37%；8月进口预报装船56.40万吨，同比上升14.04%；9月进口预报装船8.59万吨，同比下降83.81%。8月16-31日实际到港13.62万吨，同比下降12.84%；9月1日-15日预报到港31.98万吨，同比上升49.15%；本月实际到港24.27万吨，同比下降43.63%；下月预报到港35.10万吨，同比下降30.41%。

库存来看，据我的农产品数据显示，截至2022年9月23日(第38周)，全国重点地区棕榈油商业库存约45.74万吨，较上周增加9.38万吨，增幅25.80%；同比2021年第38周棕榈油商业库存增加5.87万吨，增幅16.14%。

四、菜油市场供需情况

4.1 加拿大菜籽生长状况良好，库存预期持续反弹

加拿大统计局数据显示，预计22/23年度油菜籽种植面积为2089.7万英亩，同比下降7%。具体来看，加拿大统计局发布的报告中显示，2021年加拿大油菜种植面积为2247.9万英亩，而2022年加拿大的油菜籽种植面积预期减至2089.7万英亩，同比减少7.04%，此数值也低于市场先前预期的2211万英亩。

加拿大农业暨农业食品部(AAFC)发布的9月份供需报告显示，2022/23年度加拿大油菜籽期末库存预计为50万吨，于8月份预测的45万吨，但是低于2021/22年度的87.5万吨，比五年平均水平低213.1万吨。2022/23年度加拿大油菜籽产量预计为1909.9万吨，高于上月预测的1840万吨，比上年增加38.8%。2022/23年度油菜籽出口预计为930万吨，比8月份的预测高出10万吨，也远远高于2021/22年度的527万吨。

加拿大油籽加工商协会(COPA)发布的油籽压榨数据显示，2022年08月，加拿大油菜籽压榨量为632962.0吨，环比降18.22%；菜籽油产量为261540.0吨，环比降19.39%；菜籽粕产量为383164.0吨，环比降17.26%。加拿大油籽压榨作物年度为8月次年7月。

4.2 国内菜油库存短期难积累

据商务部对外贸易司数据显示，菜籽8月16-31日进口实际装船6.06万吨，同比上升970.14%；8月进口预报装船6.06万吨，同比下降61.71%；9月进口预报装船0.00万吨，同比下降100.00%。8月16-31日期实际到港0.00万吨，同比无数据；9月1-15日期预报到港0.05万吨，同比下降76.19%；8月实际到港6.11万吨，同比下降7.21%；9月预报到港6.16万吨，同比下降25.76%。新季加籽预计十一月左右到港，整体来看第四季度前进口菜籽仍处于供应偏紧状态。

国内菜油下游消费仍未见起色，随着双节临近，菜油库存持续走低，处于近年绝对值低位。据我的农产品网统计，华东菜油商业库存为12.17万吨，远低于去年同期的39.3万吨水平。

五、四季度展望

5.1 单边走势提示

对于后市油脂单边行情，我们认为四季度以震荡下行为主。全球宏观风险升温，美联储四季度两次议息会议可能再度上调利率，全球大宗商品承压。棕榈油产地供应仍较为宽松，马来处于增产受其，库存加速积累已超去年全年高点，印尼经数月去库，胀库危机有所缓解但库存仍处于历史高位，全球棕榈油价格上行乏力；美豆进入收割期，天气炒作收尾，USDA9月报告数据存在调整预期，南美大豆开始争夺全球大豆市场定价权，巴西新作种植面积大增，市场对产量预计较为乐观，美豆成本端支撑有所减弱，四季度国内大豆到港量大增，国内豆油将开启累库周期，期现价格承压；菜油表现较豆棕有所分化，华东菜油库存仅为去年同期四分之一左右，进口菜籽补充预计将于11月后到港，10月菜油将持续处于供应紧张状态，支撑菜油价格。

整体来看，10月预计油脂受基本面驱动，将表现分化，豆棕偏弱，菜油走势较为独立。棕榈油重点关注国内到港情况，基本面偏松之下棕油仍存在继续回落空间，风险点在于俄乌冲突走向以及美联储加息节奏对原油的冲击，国内豆菜油供应端紧现实空预期，进口大豆、菜籽到港高峰预计在11月附近，风险点在于美豆新作产量以及南美大豆种植情况。

（文章来源：国元期货）

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