教育 来源：雪球网 时间：2023-07-10 18:59:21
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价值投资中国飞鹤之线下调研记录既然重仓了中国飞鹤，就必须线下调研，看看其销售情况，要做到实事求是。今天走了两个母婴店。一个是家乐福超市旁边的母婴店，店面很小，货不全。飞鹤的货架上很空，其他牌子的货架都是满的。我问她是不是飞鹤卖的好都快卖光了，她说她也不清楚，目前飞鹤断货。我猜测断货是因为卖的好？因为正常来说现在飞鹤应该不缺货源吧。随后去了一家很大的母婴店，孩子王。里面非常大，下了电梯，好家伙，电梯正上方，正前方，左上方，左下方，右下方，都是中国飞鹤的广告。到了婴幼儿奶粉区，导购很热情。问我有什么需求，我说我家孩子2岁，一直吃惠氏奶粉，最近孩子不爱吃了，需要换个牌子。她问我换什么，我说我也不清楚。你介绍。她说您要好点的还是价格实惠点的，我说当然好点的。她说好点的分为进口和国产，进口最好的是爱他美，雀巢，惠氏，国产最好的是中国飞鹤。我看了下价格，中国飞鹤的高端比进口的贵。我问她，为什么国产的比进口的贵，她说，因为中国飞鹤的产地在黄金奶源带。属于有机奶，用生牛乳直接制成奶粉，没有添加剂，进口奶粉多数都是牛奶二次加工，有添加剂。我问她为什么飞鹤不需要二次加工，她给我解释，因为中国飞鹤制造工厂和牛奶场距离比较近，两个小时车程之内，鲜牛奶随后低温运输到加工厂，直接制造成奶粉，时间短，没有二次加工，营养成分流失少，没有添加剂。而且其牛奶质量好。我说为什么，她说东北温带地区草场一年长一茬，冬天寒冷零下几十度把害虫都冻死了。所以草质好。草质好，牛奶质量好，富含各种营养。而且飞鹤的工厂和养牛场距离正好，太远，牛奶运输变质，太近，牛粪会污染牛奶场。这个距离正好。我又问她，伊利的奶粉卖的怎么样和飞鹤相比，她说没有飞鹤卖的好，因为飞鹤起步早，品牌价值高，品牌力强，伊利婴儿奶粉才进驻孩子王不久，尤其在很多南方城市，人们更认飞鹤，可能伊利北方喝的多。我又问，你确定飞鹤比伊利卖的好？她说肯定的。一看价格，355. 高端的卓睿。 750克貌似。导购说月中有活动，平均下来270一罐。我算了一下，1罐省75， 买8罐省500多不错。导购说凭孩子出生证明还可以买一罐送一罐。自己拿快递费15元。一个孩子只限一次。于是加了微信，结束了调查之旅。（不能再攀谈了，再攀谈就暴露了）。
线下调研母婴店，中国飞鹤卖的最好，营销最强，投资中国飞鹤的几个朋友前期已经调查了不同城市的母婴店好多次，结论都是一致的。
回家之后，关于飞鹤奶源地，网上又查了一些信息。东北地区夏天温度高，冬天温度低，雨量充沛，土壤多为中性或者碱性的粘土，富含有机质。这里位于北纬45度附近，全年日照3000小时以上，是动植物繁衍生长的最佳区域，该地区地广人稀，水草肥美，工业污染很少，这一地区的牧场，有独特的饲草饲料资源，富含奶牛所需的粗蛋白，粗脂肪，钙，磷等多种营养素，为奶牛提供了最优质的营养，从而奶牛能产出全球最优质的奶源，这个位置的奶源因为其高品质和稀缺性，被称为黄金奶源带，是几乎所有高端奶粉的主要奶源来源地。全球公认的几个最佳国外奶源地，荷兰新西兰阿根廷澳大利亚爱尔兰等，都在这个纬度附近。从地域看，齐齐哈尔隔壁接壤呼伦贝尔大草原。呼伦贝尔面积十万平方公里。占祖国面积的近百分之一。早在8世纪中叶，成吉思汗的祖先就生活在额尔古纳河东岸。12世纪末，成吉思汗统一了呼伦贝尔地区的各个部落，他把呼伦贝尔大草原作为自己的后方基地，每逢军事不利，年岁欠收，他就迁徙到呼伦贝尔畜牧，养精蓄锐，以待时机。呼伦贝尔大草原为其提供了大量的战马和牛羊。这使得他在多次决定性的战役中都大获全胜。后来从东向西用了几年时间就统一了蒙古草原。元朝，清朝起家其实都是在东北，依赖东北草原丰富的草场和战马来建立骑兵优势。自古以来只有明朝是从南向北统一，其他都是北向南，和北方彪悍的民风，丰富的战马资源不无关系。有点类似秦朝和汉朝都从关中起家，进可攻退可守。当年刘邦在荥阳对峙项羽，是萧何建立了从关中到前线的粮食通道，保证了粮食后勤的运输，后来汉初三杰萧何功劳最大。而项羽大后方就没有刘邦这种优势，项羽后方地域开阔，无险可守，运粮食风险大，粮道不断被彭越骚扰。搞的项羽非常头疼。后来终于慢慢处于竞争的弱势地位。所以中国飞鹤最近10年的崛起，不是偶然。本质上是中国黄金奶源带所占地利，控制了高端婴儿奶粉原材料优质牛奶产地，加上强势的营销能力，和管理层正确的战略决定，以及2008年毒奶粉事件导致的行业重新洗牌的天时等很多因素综合作用的结果。其中的核心因素就是其地域垄断。最好的牛奶和牛群马群羊群来源于内蒙古和东北大草原，这个是几千年的文化传统和国人的信仰，也是事实。这个认知不会短期之内改变。所以，茅台镇赤水河的贵州茅台，重庆乌江地区的涪陵榨菜，东北大草原的中国飞鹤奶粉，四川宜宾的五粮液，这些其实都是标准的地域垄断。2014年8倍市盈率的贵州茅台，2014年6倍市盈率的五粮液，2023年7倍市盈率的中国飞鹤。我将这三个机会一起类比。五粮液贵州茅台中国飞鹤毛利率都在60%以上。净资产收益率都在20%以上。三者都是赚钱机器，公司账上都躺着200多亿现金花不完。（今天茅台1000多亿，五粮液800多亿现金，2014年是200多亿）。三者都是英雄落难，利润增长放缓甚至下滑，当年是三公反腐消灭五粮液茅台的部分消费市场，今天是婴儿出生数量断崖下滑消灭部分飞鹤的市场。当年市场认为民间消费不足以消费掉贵州茅台五粮液的巨大产能，今天市场认为不断萎缩的出生数量不足以容纳未来中国飞鹤的成长。当年五粮液暴跌75%，今天中国飞鹤暴跌82%。当年贵州茅台五粮液暴跌到2pb, 5%股息率，今天中国飞鹤暴跌到1.5pb, 7%股息率。当年茅台五粮液是白酒行业龙头，今天的中国飞鹤是婴幼儿奶粉行业龙头。当年和今天，这几个公司都是低负债，虽然行业困难期还是现金奶牛。需求端虽然缩水但是还是永续。供给端不断有公司退出。龙头行业市占率未来有望继续提高。让未来几年来验证这笔投资是否又是一个绝佳的逆向投资机会。
$中国飞鹤(06186)$ $伊利股份(SH600887)$ $贵州茅台(SH600519)$
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