教育 来源：中信证券股份有限公司 时间：2023-05-02 09:43:49
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杭州银行一季度盈利延续高增长，压舱石对公业务存贷两旺，资产获取能力突出扩张趋势稳定，同时积极夯实资产质量，延续业内领先水平。全年看，公司有望恢复营收增长并取得良好业绩，当前估值水平具备高吸引力，维持“增持”评级。
事项：杭州银行发布2023 年一季度报告，一季度实现营业收入94.3 亿元，同比增长7.6%，净利润42.4 亿元，同比增长28.1%。
营收阶段放缓，盈利延续高增长。一季度营业收入同比增长7.6%（2022 年同比+15.7%），归母净利润同比增长28.1%（2022 年同比+31.4%）。1）收入端，利息收入表现亮眼，非息有所拖累。一季度净利息收入同比+13.6%，支撑营收扩张，非息收入同比-2.5%，主因中收及投资类业务均有所下滑。2）支出端，成本收入比有所上行，费用水平仍处低位。一季度业务及管理费用同比增长20.0%，成本收入比较去年同期上行2.60pcts 至24.9%,上市城商行中仍处较低水平。3）拨备端，信用成本持续节约。一季度资产减值损失同比-12.9%，资产质量优中向好节约拨备。
利息业务：存贷延续良好增长，价格边际企稳。1）资产负债扩张顺畅：2023年一季度末，公司总资产/总负债均较年初环比+4.9%/+5.0%，其中贷款/存款分别较年初增长6.9%/8.1%。2）对公存贷高增：2023 年一季度末，对公贷款较年初+12.2%，客户信贷需求延续旺盛局面，对公存款较年初增长7.9%，结构上对公活期存款增长高达12.7%，或反映公司客户经营意愿提升，利好杭州银行沉淀活期。零售金融条线贷款当季转出99.15 亿，或是零售贷款余额环比下降59.6 亿（环比-2.3%）主要原因；3）负债表现良好，息差压力有所缓解：2023年一季度利息收入/生息资产分别环比+13.4%/+6.2%，我们测算单季净息差水平环比回升1bp，推测主因对公活期存款沉淀良好，同时压降同业负债（环比-17.1%），导致利息支出增速小幅低于利息收入，支撑公司息差表现。
非息收入：阶段面临增长压力，全年有望逐渐企稳。1）投资类收入有所下滑：
2022Q1 高基数下，今年一季度投资类收入（投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益）同比下降1.2%，环比已经较利率大幅波动的2022Q4 大幅回升。2）中收或与零售客户投资偏好较低有关，静待信心修复：一季度手续费及佣金净收入同比下降7.0%，同时一季度末理财余额较年初小幅下滑2.9%，对应余额下降103.9 亿，而同期零售定期存款增长186.4 亿，增幅高达14.8%，我们推测可能存在部分理财客户转投定期存款现象。客户资金仍留存行内，具体看整体零售AUM 环比+2.0%，后续若客户基金及理财配置意愿好转，中收有望恢复正增长。
资产质量持续夯实。1）风险指标改善，资产质量优中再进，公司一季度末不良率0.76%，较年初下行1bp，而关注率则较年初下降11bps 至0.28%，资产质量继续维持上市银行领先水平。2）不良确认持续从严，风险抵补能力延续领先水平：逾期90 天以上贷款占不良贷款比重较年初下降5.6pcts 至52.2%,拨备覆盖率则较年初上升3.6pcts 至568.7%。
风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。
投资建议：盈利高增长，资产高质量。杭州银行一季度盈利延续了高增长，压舱石对公业务存贷两旺，资产获取能力突出扩张趋势稳定，同时积极夯实资产质量，延续业内领先水平。全年看，公司有望恢复营收增长并取得良好业绩，当前估值水平具备高吸引力。考虑到2023 年一季度盈利高于年初预期，小幅调整公司2023/24 年EPS 预测至2.36 元/3.00 元（原预测2.26 元/2.63 元），新增2025 年EPS 预测3.57 元，当前股价对应2023 年0.77x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和公司历史估值分位情况，维持公司A 股目标估值对应2023年1.13xPB，对应目标价17.7 元，维持公司“增持”评级。
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