“2022年大商所优秀会员”系列报道之二

去年以来，受全球经济及俄乌冲突等多种因素的影响，大宗商品价格波动加剧，实体企业在经营中面临诸多挑战。期货日报记者注意到，在交易所的精心培育下，各期货经营机构充分利用大商所品种、工具帮助不少钢铁原燃料企业借助期货和衍生品规避风险、锁定成本收益和平滑利润曲线，光大期货、海通期货、一德期货、银河期货等便是其中的优秀代表，在2022年大商所优秀会员表彰中荣获“优秀钢铁原燃料产业服务奖”。

衍生品助力企业稳经营

(相关资料图)

记者在采访中了解到，大商所各会员单位深入了解黑色板块企业在大宗商品风险管理中的痛点、难点，围绕大商所相关品种、工具和市场为客户量身打造多维度、综合化的风险管理服务，为客户提供个性化的风险管理工具，助力黑色产业链企业稳健经营，为服务铁矿石、焦煤、焦炭保供稳价作出了积极贡献。

2022年8月，华丰焦化贸易部门接到一批8月中旬供给贸易商做出口用的货物订单，与贸易商确定基价后，具体结算价采取随行就市方式（涨时加价，跌时降价）。由于企业自身焦炭产量有限，计划从市场采购焦炭，并在8月中旬前后陆续交付客户。7月下旬时市场仍处于上涨行情中，但此时焦化企业已经有一定利润空间，焦煤供应已经可满足235万吨/日铁水，且澳煤进口传闻不断，若后期情绪转弱，8月份交货时，焦炭价格存在一定下跌风险。于是，企业决定对采购的2000吨焦炭进行卖出套保，在现货采购的过程中，逐步在焦炭期货2209合约择机卖出保值，本次套保使企业获得小幅风险管理收益。“企业认识到，套期保值不在于从期货交易中获取高额利润，而是要用期货交易对冲现货贸易潜在的亏损风险,从而将整体盈亏平衡控制在既定范围内。”一德期货黑色事业部总经理彭刚介绍道。

2022年4月下旬，矿价大幅下调，某矿山企业担忧铁矿石价格继续大幅回调而进一步压缩企业经营利润。海通期货建议该企业积极运用期货市场的套期保值功能，认为企业可以在900元/吨附近执行卖出套期保值方案，对6—8月份销售订单予以一定保护。企业于2022年6月2日卖出铁矿石期货2209合约30手，开仓价位为925元/吨；6—8月，矿山企业随着三批销售订单提货的完成而逐步结束套保。最终，企业铁矿石现货价值整体贬值约62万元，期货市场风险管理收益约61.1万元。得益于此次套期保值项目的成功开展，该企业化解了价格波动带来的贬值风险。

记者发现，除了利用期货规避价格风险外，也有不少企业借助场内期权稳定经营。

韶关市某热轧带钢企业2021年成立期货部并开展套保业务，在银河期货的协助下，构建期货和衍生品交易相关内控制度。该企业按月采购废钢，截至2022年6月，企业废钢库存超10万吨。

“企业预计钢材原材料价格难以维持高位，为预防原材料价格大幅下跌风险，做好企业的库存保值，企业决定首次参与场内期权市场开展原材料套保。”银河期货大宗商品研究所副所长蒋洪艳告诉记者，考虑到铁矿石价格与废钢价格相关性近五年均值在70%，企业计划按照废钢月采购总量的50%，使用铁矿石场内期权开展套保。

据介绍，该企业共进行8笔场内期权操作，管理项目规模4万吨，累计持仓量2500手，截至2022年6月28日了结全部铁矿石期权头寸，共获得期权风险管理收益119.5万元。

除了场内期货、期权套保外，基差点价、含权贸易等模式也得到了越来越多企业的青睐。

陕西省某中小微企业（下称A企业）属于黑色中游贸易商，与周边钢厂有相关贸易往来。去年9月，某钢厂（下称B企业）认为铁矿石期货价格还有一定下跌的空间，希望在较低的价格进行采购，对短期后市有振荡的预期，如果采用期货的多头套期保值，一方面未来可能会面临基差走强的风险（现货涨幅大于期货涨幅），另一方面失去了低价采购的机会。同时，A企业持有铁矿石的基差头寸。于是光大光子投资管理有限公司（下称光大光子）根据双方情况设计了“累计期权+基差点价”的风险管理方案。A企业目前手里有铁矿石基差头寸，为了对冲基差的风险，同时为了满足其下游B企业获得低价采购及采购补贴的需求，A企业与B企业签订含权贸易合同，同时A企业与光大光子签订场外期权合同。

“这次含权贸易方案在风险相对可控的情况下，使A企业规避了现货价格的单边涨跌风险，并将基差通过含权贸易合同对锁出去，稳定赚取基差的收益。同时，相较于传统的期货多头套保，B企业获得了一个在价格下跌时低价采购的机会，并且也通过基差定价的方式，规避了套期保值的基差风险，节省了10余万元的采购成本。”光大光子总经理马永波表示。

协同发力满足产业需求

记者在采访中发现，近几年随着市场的逐步成熟，黑色产业风险管理需求也不断升级，对期货公司的专业度、综合服务能力提出了更高要求。

彭刚认为，黑色产业链风险管理需求有以下几方面变化：一是更加注重交割环节，如申请交割库、实际参与交割等意愿增强；二是更加注重研究体系的搭建，如完整的分析框架、宏观分析体系等培训诉求增强；三是更加注重实战化服务，对策略诉求增强，对策略可操作性要求提高；四是更加灵活地使用金融工具，对期权等金融工具的学习诉求增强；五是更加注重风险管理体系化，保值管理制度等培训诉求增强；六是更加注重信息交流和学习，与期货公司、产业、交易所、投资机构等搭建交流平台的诉求增强。

“近几年，随着黑色系衍生品体系的日益完善以及市场流动性的逐步提升，参与者结构也在不断优化，黑色产业企业风险管理需求逐步朝着更加精细化、多样化的方向迈进，除了常规的期货套期保值、基差贸易的需求以外，对场外期权、场内期权、组合型套期保值、期现业务等业务模式的接受度和需求都在逐步提升，对宏观形势分析以及汇率风险规避的需求也明显增加。”海通期货投资咨询部黑色组负责人邱怡宏说。

针对产业客户风险管理需求的变化，为了更好服务黑色产业客户，近几年期货经营机构多方面协同发力，取得了较好效果。

光大期货研究所所长助理邱跃成告诉记者，光大期货一是由产业服务部统筹协调各地分支机构，成立黑色产业专员队伍，通过对产业专员进行系统化、专业化的培训，提高团队的专业度和凝聚力，更好地对接产业客户多样化的需求；二是针对产业客户组织“产业训练营”以及“启航计划”，精心设置培训课程，提升客户的满意度以及获得感；三是在黑色板块精心打造“百炼成钢”“岭上金光”品牌论坛，邀请产业链嘉宾进行交流分享。

据彭刚介绍，一德期货持续深入产业，丰富产业客户群体，形成产业链各环节的资源闭环，让研发更接地气，让服务更有实践性；加大基差研究力度，利用区域平衡表的理念为黑色产业基差贸易模式的推广作积累；建立丰富且全面的服务体系，在数据库支持、员工培训、研发报告推送、产业信息调研、交割、团队建设等多方面为产业客户提供全方位的服务；搭建交流平台，让交易所、产业、投资机构间互相学习、交流经验。

“除了定期沟通市场基本面情况、价格运行逻辑等，我们一方面将风险管理举措进行具象化培训，提高客户对风险管理相关知识的了解，另一方面将我们自上而下的研究体系逐步传递给客户，不定期进行国内外宏观经济形势的分享，将黑色产业经营放至大环境中进行服务，使得企业可以对市场形势有较全面的把握。此外，在套期保值方案设计时，我们也会根据不同企业类型、面对的风险类型进行区分，做到个性化定制。”邱怡宏说。

服务大宗商品保供稳价

记者在采访中发现，近年来，期货市场的产业客户参与度不断提升，但是较境外成熟市场来说仍存一定差距，产业客户的参与度有待提高。

在邱怡宏看来，只有客户结构更加合理，商品期货价格才能更真实地反映产业的供需情况。在制度方面，国有企业参与境内外期货市场套期保值制度和规定还需要进一步统一、明确，企业内部决策和考核方面也存在较多掣肘。

对此，彭刚给出了自己的建议。他认为，期现结合理念还需要继续推广，特别是生产企业和终端企业，保值理念仍需要重点推广，同时需要联合推动期现结合模式。钢厂作为黑色产业的核心环节，要提高对期现结合的接受度，以锁定远期利润为突破口，深化期现结合、原料和成材联动。此外，针对黑色产业非标产品较为突出的问题，可以优先培育具有较强风险对冲能力的大宗商品综合服务商，通过场外市场的形式解决。

“事实上，作为黑色产业链核心环节，钢厂的参与程度将决定黑色产业整体利用期货市场的水平，而且钢厂产能过剩预期再度走强，若可以利用期货工具助力钢厂平稳过渡去产能周期，钢厂对风险管理及利用期货工具的接受度将明显提升。”彭刚说，“我们下一步服务重点在产业，产业服务重点在钢厂，钢厂服务重点在区域性代表性钢厂。”

在服务企业避险和大宗商品保供稳价方面，各期货经营机构也都有明确的规划。

邱怡宏告诉记者，公司将立足于服务实体企业和经济，加强对产业客户的引导和培育，不断增强钢铁原燃料产业客户的黏性。同时，公司也将全力协助交易所进行再生钢铁原料等产业链品种的推广工作。在钢铁产业链流程中，成本端铁矿石、焦炭和废钢三足鼎立，原材料的供需格局和价格变化对于钢材整体生产的影响十分巨大，其中废钢资源是钢铁工业短流程炼钢、节能减排的原料保障，更是降低铁矿石对外依存度的压舱石。

蒋洪艳认为，期货公司作为金融机构，在助力保供稳价过程中，不能脱离服务实体这个根本。“我们可以通过金融机构对宏观政策、经济周期、大宗商品格局、具体产业链周期的综合研判，为实体企业提供更多前瞻性的预警参考。由此，借助前置性预期引导产业合理布局、熨平产能周期，从调整产供销总体平衡的底层逻辑上，达到保供而后能稳价的效果。此外，在产业出现阶段性供需严重错配时，我们不仅要做出更加客观、理性的分析研判，做好政策宣导，也要引导企业从实体经营角度出发，进行适度适当适量的多手段风险管理。”她告诉记者。

马永波表示，“光大期货将继续从客户个性化需求出发，量身打造不同结构的场外期权产品，为企业提供原材料采购成本保护、成材销售价格保护、库存保值增值等一系列套期保值服务。为应对大宗商品价格波动风险，光大光子帮助企业在销售环节嵌入场外期权，形成个性化的含权贸易销售方案，在不影响企业自身利润的同时为下游提供封顶销售价等增值服务，帮助企业做大做强。”

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