滚动 来源：期货日报网 时间：2023-04-03 09:10:39
中间产品在产业链中起着承上启下的关键作用，其期货价格在服务宏观经济管理方面仍有较大的探索空间。
产业链“稳价”的重要环节
(资料图片仅供参考)
万博新经济研究院是由滕泰等多名学者共同发起设立的民间智库，在大宗商品价格波动、价格传导机制等方面有较好的研究优势。
在研究中国、美国等国家通胀运行规律的差异时，滕泰团队发现，美国等发达国家的工业生产者价格指数（PPI）和消费者价格指数（CPI）的同步性明显强于中国。2021年以来，美、德、英等国家的PPI与CPI同步走高，但中国的通胀明显发生在工业品领域，消费者价格指数基本保持平稳。
他们认为，这种差异的根源在于，大宗商品经过产业链各环节的加工成为消费品，其中每一步都会影响终端消费品的价格，并体现在PPI和CPI上。具体而言，无论是原材料成本冲击在PPI内上下游产业间逐渐递减，还是PPI与CPI波动的国别差异，都体现在产业链对原材料成本冲击的吸收能力。产业链越完整，这种吸收作用越强，上下游产业所表现出来的成本冲击差异越明显，PPI与CPI波动的同步性越弱。
万博新经济研究院副院长张海冰告诉期货日报记者，由于缺乏本土完整产业链，上游原材料成本的变化将会直接影响能源价格（如汽油、燃料油和天然气价格），直接冲击美国生产者价格指数，并且这种冲击会较为完整地传导至消费者价格指数。相比之下，中国目前具备全球最完备的制造业体系和很多完整的产业链，这是中国工业的最大特征，也是中国CPI波动幅度远远小于PPI波动幅度的主要原因。因此，丰富的中间产品及相关产业，是产业链“稳价”的重要环节。
郑商所相关的研究数据也为此提供了例证：在2021年原油大幅波动的背景下，PTA价格涨幅与原油、PX涨幅相比分别低了23.3和13.3个百分点，有效缓冲了上游价格上涨对下游聚酯和纺织产业的冲击，显示出中间产品期货在服务保供稳价、增强产业链韧性等方面的积极作用。
分析产业发展的新参考
为进一步研究相关价格形成和传导机制，尤其是中间产品在其中扮演的角色，滕泰团队与郑商所、产业企业开展了深度研究，重点以原油—PTA—聚酯—纺织服装产业链为研究对象，深入分析了中间产品的价格形成和传导机制。
“这个机制可以概括为，中间产品的价格形成是由成本底线、吸收机制、利润弹性、供求关系、竞争格局和定价机制等因素决定的，其中，成本底线决定价格底线，吸收机制决定冲击影响，供求关系决定传导能力，竞争格局影响议价能力，利润弹性决定议价空间，定价机制决定定价效率。”张海冰介绍。
基于原油—PTA—聚酯—纺织服装产业链系列产品近20年期货及现货的日成交价格，研究团队通过建立数学模型，不仅从数理层面验证了产业链上下游系列产品原材料成本递减的现象，也对产业链各环节的成本占比、效率提升等相关系数进行了测算和估算。
“这一产业链上众多中间产品期货的翔实数据，为我们研究分析产业提供了新的参考和视角。相信随着未来更多产业链上涌现更为丰富的中间产品期货，学术界、产业界必能利用这一新参考更好地分析产业发展。相关管理部门也能据此更好地把握产业发展，进而调整优化产业政策。”滕泰说。
观察市场价格的新视角
北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越告诉记者，在国民经济统计中，无论是PPI还是CPI，都是由市场采集的现货价格数据，经过采集、处理、发布的过程实际上已经有一定的滞后性。而期货价格是由交易者根据自身对信息的判断提出报价，由交易所集中撮合成交形成的连续价格，具备涵盖更广泛的交易者群体、对新信息的反应迅速、交易成本低等优势，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点。同时，期货价格包含了供需双方对未来的预期和判断，包含更多的基本面和心理信息，对观察和预判PPI和CPI变化具有一定的优势。
滕泰认为，当前欧美通胀不断高企，美联储货币政策收紧步伐加快，而国内经济呈现恢复势头，宏观政策相对宽松，通胀形势总体可控。在此背景下，以PPI为代表的生产部门通胀会不会向以CPI为代表的消费部门传导，国内稳经济政策如何精准直达实体，都是决策部门关注的焦点问题。
研究发现，中间产品期货指数与整体PPI、CPI非食品项都表现出较高的相关性，且呈现出一定领先关系。期货市场形成的交易所库存、升贴水、远期价格曲线等一系列指标体系，可以从多角度研判市场情况，为预判提供依据。可为现有观察分析框架提供有益补充，进一步丰富预测宏观经济形势、制定调控措施的参考依据，为探索并完善宏观监测体系提供“期货助力”。
张海冰告诉记者，基于不同行业的期货指数相关性研究发现，中间产品期货品种愈丰富，观察PPI相关行业的效果就越好。当前，我国期货品种虽然基本能够覆盖PPI相关行业，但仍有一些重要品种未上市，如化学原料及化学制品制造业中的烧碱、磷肥、钾肥，黑色金属冶炼及压延加工业中的钢坯，石油（煤炭）及其他燃料加工业中的汽油、煤制烯烃，化学纤维制造业中的长丝，非金属矿物制品业中的水泥等。因此，从挖掘期货指标在助力宏观预测、宏观调控潜力的角度而言，建议围绕相关产业链的中间产品，持续研发上市更多期货品种，进一步发挥期货市场价格发现、风险管理等功能，助力产业链稳健发展。
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