滚动 来源：期货日报网 时间：2022-12-19 23:00:14
2022年11月的最后一天，新疆和田地区一家轧花厂的于经理心情特别好，因为在过去的一个月里，尽管棉价一直盘整，但是公司从银行贷款的利息成本却破天荒地打了个八八折。这对负债率高企的棉花企业来说，无异于雪中送炭。这是怎么一回事呢？
原来，他购买了金瑞资本设计的一款场外期权产品，从中获得的赔付相当于优化了公司月财务成本的12%。“感觉挺好，一个月中一天都没有涨过我们约定的行权价，每天都能获得赔付，运气确实不错。”于经理表示。
为积极贯彻中央一号文件要求，履行期货市场服务乡村振兴的社会职责，金瑞期货充分发挥专业优势，从当前中小企业普遍面临的债务问题入手，针对新疆这家棉企一年期的贷款定制设计债务优化方案，使得原本的固定利率变为浮动利率。金瑞资本衍生品事业部产品经理宋笃成告诉期货日报记者，在与棉花企业的多次沟通中了解到，许多轧花厂需要依靠银行贷款进行生产经营，企业普遍存在债务问题，尤其中小企业融资难，资金匮乏，发展艰难，在瞬息万变的市场格局下，流动资金对企业而言尤为重要。于经理经营的是一家中型轧花厂，公司经营受棉花价格波动影响很大，每月都需支付一笔一年期贷款的固定利息。
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“能不能设计出一种方案，让企业在棉花价格较好、利润增厚的时候，承担更多一点的财务成本。而棉花价格下跌、利润变薄的时候，可以减少利息支出？” 宋笃成认为，于经理的轧花厂此前有过参与棉花期货套期保值的经验，要接受这种理念并非没有可能，但是要怎样设计这样的方案呢？公司曾就职于高盛亚洲衍生品部的沈博士分享了国外企业财务总监通过衍生品优化财务费用的案例，金瑞资本为企业量身打造有别于期货业以往套保方案的期权债务优化思路就此打开。
宋笃成至今还记得于经理第一次听到他介绍这款产品时的表情。“他显然是被‘合作共赢’一词吸引住了。” 宋笃成说。这是一款累计二元期权产品，解释起来比较复杂，他当时在进行产品效果描述时并没有说棉价上涨如何盈利的话，主要讲的是价格下跌时客户的亏损是有限的，可以看出，这正是于经理最感兴趣的地方。为了吸引企业体验，金瑞期货决定在初次合作中也拿出一部分资金充当保证金，以示双方共担风险。
从年初的第一次沟通，到决定11月初要购买产品，主要缘于于经理对优化债务成本的渴望以及对未来一个月棉价盘整的看法。“他当时告诉我们贷款额度接近5000万元，我们就取了个5000万整数做方案，跟企业的生产量、生产成本都没有关系。”经过反复讨论，双方最后约定了一个上涨5%的棉花价格作为行权价（观察价），并约定了双方的赔付条款。
“本次方案在借鉴国际大型投行企业衍生品服务设计思路的基础上，根据国内市场情况进行了调整。为了优化企业债务成本，我们针对企业一年期限5000万元的贷款资金设计了对应名义本金的期权结构化产品。产品以企业生产相关的棉花为期权标的，以一个月22个交易日为一个观察周期，尝试开展合作。如果棉花价格上涨，企业经营利润更加丰厚，只需向金瑞资本支付少量服务费用。反之，棉花价格下跌，企业收益下降，但可以通过期权产品获利，获得财务成本补贴。”宋笃成表示。
11月，郑棉2301合约横盘振荡，期货价格虽有过上涨，但一直没有涨过约定的观察价。“当时客户的入场价大概是12930元/吨，我们约定的观察价是13630元/吨，按照约定，我们每天给客户赔付1080元。”与传统的利率互换在贷款到期最后的时间节点比价相比，此方案每天比价、每天赔付，能够更好地反映挂钩标的市场价格变化，进而细化商品价格对企业利润的影响。
令于经理喜笑颜开的是，在棉花现货上没有亏，场外期权产品约定的赔付也全部拿到。一个月观察期满，他的轧花厂当月共获得赔付3.24万元，原本每月25万元的固定利息降至21.76万元，节省了资金成本12.96%。如果每月实施，轧花厂原本的固定利率就可以变为与棉花价格涨跌挂钩的浮动利率，实现债务优化的效果。
“目前市场普遍实施的套期保值方案，是针对企业销售货值或者原材料成本进行套保，本次方案针对企业债务问题进行优化，对于风险子公司和企业财务部门而言，都是一个尚在探索发展阶段的新领域。此次服务的棉花企业由于本身就有着长期参与棉花期货套期保值的经验，对于方案的原理相对更容易理解和接受。”据金瑞资本衍生品部介绍，该方案相对风险可控，基于该期权结构的特殊性，最大损失有限，企业只需要支付较低的保证金。
那么，什么样的企业适合通过这类场外期权产品实现债务优化呢？宋笃成表示，期货价格波动对企业相关度非常高尤其是负债率高的企业都适合，即便企业对市场价格走势不做判断，这类产品也能帮助其实现债务优化。只要跟企业的生产经营完全匹配，价格上涨，现货赚钱，此时企业会因产品赔付而增加一定的财务成本；价格下跌，现货亏钱，但企业会因得到产品赔付而减少一点财务成本。“企业不需要对市场变化做多么精准的判断。”
累计二元期权产品优化企业债务上的运用，对于深受债务问题困扰的中小企业经营如同雪中送炭，是金瑞期货服务中小微企业、助力乡村振兴的又一次创新性探索。
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