今年，CTA基金因年初以来的突出表现而受到市场格外关注。为甄选行业内优秀的CTA基金及管理人，扩大CTA市场影响力，《期货日报》自2021年开始推出“中国CTA基金‘金麒麟’奖评选”（简称“金麒麟”奖评选）活动，评选采取业绩数据、项目加分、专家评定相结合的形式，秉承“公平、公开、公正”的原则，在每一年度结束后评选出机构类、产品类、基金经理类三类奖项（含一年期、三年期、五年期）。今年是“金麒麟”奖评选的第二年，经过半年的角逐，参评产品上半年成绩出炉，优秀产品在收益率和风险控制上都有优异表现。

参评产品普遍运行稳定

从整体表现看，截至6月30日，参与今年“金麒麟”奖评选的一年期管理期货型私募基金产品中，有64.2%的产品获得正收益；三年期管理期货型私募基金产品中，有高达95.1%的产品获得正收益；参评的五年期管理期货型私募基金产品全部获得正收益。

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从收益情况看，截至6月30日，参与今年“金麒麟奖”评选的一年期管理期货型私募基金产品中，一年内年化收益率超过50%的产品占比10.8%，一年内年化收益率超过20%的产品占比24%；三年期管理期货型私募基金产品中，三年内年化收益率超过50%的产品占比21%，三年内年化收益率超过20%的产品占比51.9%；五年期管理期货型私募基金产品中，五年内年化收益率超过50%的产品占比23.1%，五年内年化收益率超过20%的产品占比50%。

在收益率表现较好的同时，今年参评的产品在回撤率控制上也有不错表现。截至6月30日，参与今年“金麒麟”奖评选的一年期管理期货型私募基金产品中，净值最大回撤率小于1%的产品占比5.8%，净值最大回撤率小于5%的产品达41.7%；三年期管理期货型私募基金产品中，净值最大回撤率小于5%的产品占比22.2%；五年期管理期货型私募基金产品中，净值最大回撤率小于5%的产品占比15.4%。

据期货日报记者了解，在今年参与“金麒麟”奖评选的一年期管理期货型私募基金产品中，青钱私募基金管理（山东）有限公司管理的产品不仅收益表现好，而且净值最大回撤率也控制得很好。该公司总经理兼投资总监尹志玉介绍，目前公司使用的是以不同算法模型为基础组成的策略池，在不同市场、宏观和行业环境下融入基本面AI算法模型来实现不同品种和不同算法之间的择时、择策及仓位控制，以期在不同市场环境下均可实现风险可控、收益可期。

在风险控制上，尹志玉表示，即使在相对成熟的单一策略CTA算法或者简单多策略CTA算法下，收益率和回撤率也会遵循一个相对正相关的关系，即追求更高的收益率便意味着要承担更大的回撤率。“究其原因，是因为遵循一个盈亏同源的定律。同样的操作在不同的时空会呈现出不同的结果，盈利和亏损并不能证明逻辑是绝对的正确和绝对的错误。”

“用一个比喻讲，农民种田丰收与否，假设每年的天时均为定量，那么在一定程度上付出的劳动与收获应该是成正比的，但这个假设是不可能成立的。事实上，在风调雨顺、少虫无灾的年份，付出的劳动更少，但获得的粮食更多；而在年景天时不利的年份，大概率付出的劳动强度更大，但获得的粮食却更少。”他说，投资也是如此，如果产品净值展现出的结果是收益较高且回撤较低，那么大概率是因为在品种、策略、时机上做了较为合适的选择。

在哪个时间段选择哪个品种使用哪种策略？尹志玉告诉期货日报记者，这个选择公司交给了与国际一流投资银行技术工程师共同研发的人工智能AI算法，“从行情的运行状态梳理，到AI策略对使用算法的遴选，再到覆盖整个过程的风险控制算法，尽可能做到各个环节的精细控制，以确保在正确的环境下做正确的事情”。

上海绰瑞私募基金管理有限公司管理的产品在今年“金麒麟”奖评选中有优异的表现。该公司总经理钱涛介绍，公司策略涵盖期货、期权、股票、ETF、可转债等，其中参与今年“金麒麟”奖评选的产品，交易品种包含商品期货和金融期货，各品种的比重根据市场情况灵活动态调整。在CTA策略上，公司采用日内量化策略，今年以来市场无论是成交量还是波动率相比去年都有所提高，对策略运行更有利，特别是股指期货的波动率较去年有明显提升。

从策略结构看，量化领域影响收益最关键的是策略结构的差异化。“现在大家在整体策略结构框架上比较雷同，构建策略结构分数据输入和数据输出两大模块，现阶段在数据输出模块上，从方法到思维方式都比较相似，因此能做出差异化的就是数据输入模块。”钱涛说，大家都在寻找不一样的数据输入，比如另类数据或不同维度的数据。

“就比如在期货市场上，很多人现在用的只是期货方面的数据，在同样的市场、品种的情况下，数据输入也是同质化的。如果策略太过拥挤，超额收益就会不断萎缩。”他说，“我们现在在数据输入上尽量做差异化处理，我们公司以期权交易起家，对期权数据的理解比较深，公司CTA策略产品就用了比较多的期权数据，比如用商品期权的数据去做预测因子，期权的数据维度比期货高，这样的差异化就能做出完全不一样的效果。”

而在回撤的控制上，钱涛介绍，他们的CTA策略以短线日内交易为主，主要关注盘口和量价等因素，通过不同的数据维度做预测和分析，对风险的可控性较高。

下半年CTA策略表现依然可期

CTA策略素有“危机阿尔法”之称，由于与股票市场非商品资产相关性偏低，备受市场关注。

在钱涛看来，CTA策略的波动未来会更加剧烈，但作为资产配置标的，其在未来会越来越重要，是资产配置不可或缺的一部分。

“对大类资产进行综合性配置的目的是追求总体更平滑的收益曲线，我们做过相关的投资者调查，回撤越小，客户在整个投资过程中的体验度越好。若想达成这个目标，需要机构投资者或个人投资者具备大类资产综合配置能力，筛选相关性较低的策略进行科学配置。”尹志玉表示，一直以来，CTA策略因与股债市场策略的低相关性、高风险回报比以及非线性等特征，成为大类资产综合配置中的必选项。

他介绍，从国际成熟市场的资产配置数据看，机构投资者及高净值客户群体配置CTA策略的比重通常在28%左右，投资人可根据各自的风险偏好适当调整比例，CTA策略作为资产配置的重要组成部分，具备长期配置价值，是不可或缺的。

从国际市场看，CTA策略配置运营趋于成熟化，与国际市场上多元化的期货品种体系有直接关系。可交易期货品种覆盖的行业越多、品种越多，市场的资金容量就越大，低相关度的品种就会更多，这些因素是CTA策略发展的基石。

“近年来随着国内新品种和工具的不断丰富，国内CTA市场容量逐步扩大，未来还有更多新品种和新工具上市，CTA策略将会迎来大发展。”尹志玉说，特别是随着国内机构投资者和高净值客户群体投资理念的逐步成熟，大类资产综合配置会越来越深入人心。

从近两年的情况看，在股票市场低迷的背景下，商品市场波动率提升，为CTA策略获得较好收益率提供了基础条件。

今年以来，CTA策略的平均收益率稳居八大策略之首。有统计显示，今年以来成立满5个月且有业绩记录的2.9万只私募证券基金，年内平均收益率为-5.99%。而今年前5个月，有业绩记录的2285只CTA产品平均收益率为4.26%，领先股票多头策略。其他七大策略中，虽然固收类策略在年内也实现了正收益，但其平均收益率仅1.26%。股票多头策略虽在5月份大幅反弹，但年内平均收益率依旧为负。

“今年以来，面对各种不确定性因素接踵而至，投资者风险厌恶度不断上升，市场整体投资偏好收缩，全球股票和债券市场均受到不同程度冲击，使得配置相关大类资产的基金业绩表现不佳。”尹志玉说，与之相对应的是，这些不确定性因素加大了大宗商品市场的波动率，原油等品种价格创出近十年来新高，其他商品波动率也高于历史均值，使得以商品期货和期权投资为代表的CTA策略表现亮眼。

钱涛表示，今年以来商品市场的表现，相比去年更有利于CTA策略操作。

值得注意的是，近期整个大宗商品市场出现明显回撤，也给CTA策略带来较大波动。谈及下半年CTA策略，尹志玉认为，下半年大宗商品市场或收敛至振荡周期或弱趋势周期，但波动率或维持在均值之上，“预计CTA产品将持续跑赢股债产品，我们将持续增强AI算法学习，覆盖更多主流因子及边缘因子，做好算法迭代，以适应不断变化的市场环境”。

钱涛则认为，下半年CTA策略面对的市场情况可能会优于上半年。“下半年我们在不同产品策略上也会根据市场情况做适当的调整，公司策略发展的核心思路是建立更加立体化的策略，未来做跨市场策略和立体化策略会有更好的收益空间。”

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